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小米、美團(tuán)等互聯(lián)網(wǎng)小巨頭陸續(xù)趕跑上市，2018年算得上互聯(lián)網(wǎng)的豐收季。

接下來(lái)，最負(fù)熱望的就是螞蟻金服了——盡管螞蟻官方對(duì)IPO三緘其口，但完成140億美金融資、破了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)單筆融資紀(jì)錄后，螞蟻金服離上市應(yīng)該不遠(yuǎn)了。

螞蟻到底值多錢？

在杭州云棲大會(huì)期間，包括董事長(zhǎng)井賢棟在內(nèi)的高管們，集體站臺(tái)螞蟻金服ATEC技術(shù)探索大會(huì)，罕見展示了多項(xiàng)關(guān)鍵數(shù)據(jù)。

ATEC集體亮相，幾乎算得上螞蟻金服上市之前的路演演練了。

一

給高科技公司估值，有幾十種方法論，比如簡(jiǎn)單粗暴的的類比估值法，著眼未來(lái)的市夢(mèng)率，現(xiàn)實(shí)主義的市盈率，互聯(lián)網(wǎng)公司常用的用戶市值法等等。

類比估值因?yàn)楹?jiǎn)單粗暴，使用率很高。但對(duì)于螞蟻金服來(lái)說(shuō)，類比估值法并不恰當(dāng)——在資本市場(chǎng)，并沒有一個(gè)類螞蟻的合適樣本。

因此，與其生拉硬扯的橫向類比，倒不如縱向復(fù)盤螞蟻金服業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，根據(jù)螞蟻金服的前期估值，然后再基于其業(yè)績(jī)?cè)龇约拔磥?lái)潛力，對(duì)估值進(jìn)行調(diào)節(jié)。

這一估值模型下，需要考量三大因素：第一服務(wù)的廣度，包括覆蓋用戶數(shù)和覆蓋地區(qū)；第二，服務(wù)的寬度，就是業(yè)務(wù)邊界的擴(kuò)展度；第三，服務(wù)的縱深度，比如能否對(duì)用戶提供全周期全流程的閉環(huán)服務(wù)，用戶的粘性有多高等。

從服務(wù)廣度上來(lái)說(shuō)，在用戶端，截至今年8月31日，國(guó)內(nèi)支付的月活用戶同比增加了2億，超過了8億，幾近比肩國(guó)內(nèi)第一大應(yīng)用微信了。

在服務(wù)區(qū)域上，過去一年，中國(guó)大陸之外旅游使用支付寶同比上漲130%，未來(lái)，螞蟻金服希望為全球20億用戶提供服務(wù)。因此，無(wú)論是從目前的增速，還是將來(lái)的用戶增量空間來(lái)看，螞蟻金服遠(yuǎn)未觸及天花板。

服務(wù)廣度的提升，其實(shí)更體現(xiàn)在線下。截至8月底，螞蟻金服線下有效商戶同比增加了3倍——在阿里體系內(nèi)外的整個(gè)新零售大盤子中，支付是交易的必經(jīng)環(huán)節(jié)，這一環(huán)節(jié)基本被藍(lán)（支付寶）綠（微）兩家分割完畢。

綜上，過去幾個(gè)月，線下增量和全球化是其用戶覆蓋度增長(zhǎng)的兩大引擎。

其次，從服務(wù)的寬度來(lái)看。安信證券曾用 PayPal來(lái)類比螞蟻金服，但這種類比有失偏頗， PayPal應(yīng)該對(duì)標(biāo)的是支付寶，但螞蟻金服，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止支付寶，而支付寶也不止于支付，僅就狹隘的金融領(lǐng)域而言，在用戶端，就包含支付、財(cái)富管理、融資、保險(xiǎn)、信貸等服務(wù)。

而在商戶端，螞蟻金服還通過業(yè)務(wù)開放、能力開放、技術(shù)開放，做起了2B的生意。

以信用體系的開放為例，螞蟻金服已經(jīng)為行業(yè)免掉了500億的押金，免押可以幫助B端企業(yè)提升用戶體驗(yàn)，為其輸送流量，比如，哈羅單車在使用信用能力后，訂單量大漲40%，一年之內(nèi)漲了近12倍。

三，從服務(wù)的縱深度來(lái)看——隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)紅利殆盡，流量日益稀缺，頭部APP的國(guó)內(nèi)用戶觸及天花板，拓寬業(yè)務(wù)邊界，挖掘存量用戶的增量?jī)r(jià)值，成為互聯(lián)網(wǎng)巨頭下一步最重要的增長(zhǎng)引擎，如果單看用戶量，月活10億的微信，甚至比支付寶會(huì)更早會(huì)觸及天花板。

在針對(duì)C端用戶的五大類金融服務(wù)中，從2017年投資者日到2018年8月31日，使用2類服務(wù)的螞蟻用戶，由4.3億人上升至6.4億人；使用3類服務(wù)的，由2.5億人上升至4.8億人；用5類服務(wù)的，由0.6億人上升至1.9億人。

因此，從用戶粘性來(lái)看，以及對(duì)用戶全周期的價(jià)值挖掘?qū)用鎭?lái)看，螞蟻的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)也算可觀。

二

數(shù)據(jù)只是可以量化的表象，如果深入背后，可以發(fā)現(xiàn)，其實(shí)螞蟻金服的公司屬性變了，講給資本市場(chǎng)的故事也要更新了。

最早的支付寶以支付起步，神農(nóng)嘗百草，在無(wú)人區(qū)四處碰壁，摸著石頭過河，從2004年輾轉(zhuǎn)到2014年，支付寶想講一個(gè)財(cái)大氣粗、金銀如水的金融故事，彼時(shí)，感受到威脅的四大行等也對(duì)支付寶圍追堵截。

到了2014年，以螞蟻金服集團(tuán)的獨(dú)立為標(biāo)志，故事講到了第二章節(jié)，提出互聯(lián)網(wǎng)推進(jìn)器計(jì)劃以及“成熟一個(gè)，開放一個(gè)”策略，就像懸壺濟(jì)世，打造標(biāo)桿階段。

這個(gè)時(shí)候，曾經(jīng)左沖右突的螞蟻金服開始收縮金融觸角，和金融巨頭從“水火不容”變成了“水乳交融”，馬云攜手井賢棟，在發(fā)布會(huì)上和建行行長(zhǎng)王祖繼握手言歡。開放的Fintech故事，帶領(lǐng)螞蟻金服的市值一路走高到1600億美金。

而以2018年ATEC大會(huì)為起點(diǎn)，以螞蟻金服金融科技官網(wǎng)上線、開列產(chǎn)品及解決方案全目錄為標(biāo)志，螞蟻金服故事講到第三章節(jié)，才真正到了高潮部分，類似于武林第一高手，把畢生絕學(xué)共享給整個(gè)武林。

這一階段不止于金融，也不止于Fintech，更像是以Fintech為切入口，輸血、賦能各行各業(yè)，低到塵埃，下沉為基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商和底層技術(shù)能力供應(yīng)商。

在金融領(lǐng)域，有了螞蟻金服的技術(shù)賦能，可以像細(xì)胞裂變一樣，復(fù)制一個(gè)個(gè)支付寶、余額寶、網(wǎng)商銀行等等，“100%開放，不留余地”。目前，螞蟻金服已經(jīng)幫助200多金融機(jī)構(gòu)完成了智能轉(zhuǎn)型，包括100多家銀行，60家保險(xiǎn)公司，40家基金證券公司等

其實(shí)，也不止于金融，未來(lái)金融也只是螞蟻的應(yīng)用場(chǎng)景之一，還將拓展到各行各業(yè)，加油賦能，包括醫(yī)院、出行、機(jī)酒、娛樂、公共服務(wù)等等非金融領(lǐng)域。

比如智慧醫(yī)院，螞蟻已經(jīng)接入了六千家醫(yī)院，掛號(hào)、診間支付、病歷的保存都實(shí)現(xiàn)了智能化、電子化。

而在公共出行領(lǐng)域，支付寶已經(jīng)覆蓋120個(gè)城市的公交系統(tǒng)。

有了螞蟻金服的技術(shù)支持，人保健康網(wǎng)的保單處理量上升了數(shù)千倍，日結(jié)的時(shí)效從4小時(shí)降低到6分鐘，新產(chǎn)品上線周期縮短了80%。

為何螞蟻金服的故事能走到金融之外？

原因很簡(jiǎn)單，螞蟻金服磕磕碰碰14年，積累了通用性的底層基礎(chǔ)能力，包括統(tǒng)稱為BASIC的區(qū)塊鏈、人工智能、安全技術(shù)、物聯(lián)網(wǎng)和計(jì)算技術(shù)等。

以區(qū)塊鏈技術(shù)為例，6月底，螞蟻金服上線了全球首個(gè)基于區(qū)塊鏈的電子錢包跨境匯款服務(wù)，港版支付寶AlipayHK用戶向菲律賓錢包Gcash匯款，耗時(shí)僅3秒。在區(qū)塊鏈的全球?qū)＠判邪裆?，螞蟻金服和阿里已?jīng)連續(xù)兩年第一，這些能力全部聚合到開放平臺(tái)上，可以隨取隨用。

過去，螞蟻金服是在自家的千畝良田上種莊稼，風(fēng)調(diào)雨順好收成，但現(xiàn)在螞蟻金服開始把《開荒寶典》對(duì)外公布，助力各行各業(yè)墾荒屯田，廣種糧齊稱王。

作為基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商的螞蟻金服，未來(lái)的發(fā)展，就不再是單一垂直型公司的線性增長(zhǎng)，其增長(zhǎng)模式升級(jí)為“倍增”模式。

三

螞蟻金服到底值多錢，其實(shí)早在年初，巴克萊銀行和安信證券等，都先后作出了自己的評(píng)估報(bào)告。

巴克萊銀行早期對(duì)螞蟻的估值僅為1060億美元，后期在實(shí)地考察后，二次重估，把螞蟻金服估值上調(diào)到了1550億美元，上調(diào)幅度達(dá)46.23%。

之所以上調(diào)估值，是經(jīng)過一線考察，巴克萊銀行認(rèn)為，其前一份報(bào)告，忽視了螞蟻金服線下業(yè)務(wù)、收入來(lái)源多樣性，以及全球化前景。

但相比后來(lái)1600億美金的融資估值，這份報(bào)告仍然有些保守了。首先，巴克萊低估了螞蟻的增速，螞蟻金服2018財(cái)年（同于阿里巴巴財(cái)年）稅前利潤(rùn)同比增幅為65.12%，高于巴克萊銀行的預(yù)測(cè)；其次，忽略了螞蟻金服的技術(shù)價(jià)值。

忝列新四大發(fā)明之首，螞蟻金服的移動(dòng)支付，圍觀者只看到外在的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，但是對(duì)其背后的技術(shù)實(shí)力卻無(wú)意忽略了——而阿里和螞蟻?zhàn)鳛?B基因濃厚的公司，恰恰最擅長(zhǎng)“賦能”，包括海量金融交易技術(shù)、金融安全、金融智能、智能風(fēng)控、區(qū)塊鏈等。

舉例來(lái)說(shuō)，去年雙11，螞蟻金服創(chuàng)造了每秒支付25.6萬(wàn)筆的世界紀(jì)錄，這個(gè)穩(wěn)定支付的能力，就能賦能給交易所，比如前段OKEx交易所宕機(jī)，導(dǎo)致大批交易用戶受損，集體圍攻創(chuàng)始人徐明星，再比如很多證券公司在2016年股災(zāi)時(shí)，因?yàn)橘u出量太大，多次連續(xù)宕機(jī)，這些短板都可以借力螞蟻的海量交易技術(shù)補(bǔ)足。

螞蟻金服的技術(shù)能力積累路徑，是市場(chǎng)催化應(yīng)用，應(yīng)用倒逼自研，自研再夯實(shí)市場(chǎng)地位，而成為龍頭后積累的技術(shù)能力，再抽象為2B的產(chǎn)品和服務(wù)，賦能給行業(yè)。

與巴克萊銀行不同，安信證券估值采取的是用戶市值法，以Paypal和騰訊單用戶貢獻(xiàn)平均值的70%，來(lái)估算每個(gè)螞蟻金服用戶的價(jià)值，最終估值為1597億美金。

但安信證券估值方法的短板在于，第一，類比太粗暴， PayPal的業(yè)務(wù)比較單一，始于支付終于支付，因此，其用戶價(jià)值的多元化、后續(xù)挖掘潛力上比不上螞蟻；而騰訊的社交用戶，比螞蟻金服用戶基數(shù)大，也比螞蟻金服務(wù)用戶粘性高，但社交網(wǎng)絡(luò)的用戶門檻低，沒有螞蟻金服帶金用戶的價(jià)值高，兩者的用戶價(jià)值變現(xiàn)路徑也完全不同，完全沒有類比性。

第二，對(duì)螞蟻金服的用戶的統(tǒng)計(jì)口徑有偏差。安信證券計(jì)算的是5.2億的支付寶用戶數(shù)，但螞蟻金服不止支付寶，其全球用戶已經(jīng)接近了9億。

即便單個(gè)用戶市值的估算不變，用戶從5.2億增長(zhǎng)到全球的接近9億，對(duì)應(yīng)的市值，同步也要從1597億美金，增長(zhǎng)到超過2700億美金。當(dāng)然，多項(xiàng)變量加權(quán)之下，這種估值方法有點(diǎn)過于簡(jiǎn)單粗暴了，我們不妨再打個(gè)折，螞蟻金服估值越過2000億美金，顯然是大概率。

螞蟻金服到底值多少錢？各花入各眼，其實(shí)并無(wú)定論，所謂有買賣才是實(shí)價(jià)，上一輪融資1600億美金的價(jià)格，買單者眾多。如今，時(shí)隔數(shù)月，從短期、長(zhǎng)期因素來(lái)看，1600億美金的賣價(jià)只是起點(diǎn)。山高路長(zhǎng)終點(diǎn)遠(yuǎn)，目前螞蟻金服這首快艇，也就剛剛航至中局，目之所及，遠(yuǎn)望不到終局。