廣州熱線

時光如梭，倏忽而過，2008年那場驚心動魄的次貸危機(jī)已過去10年。危機(jī)里，雷曼兄弟破產(chǎn)、美林證券并入美國銀行、房地美和房利美被政府接管，千萬人頃刻間一無所有，負(fù)債累累。

而那場危機(jī)之前的十年，是席卷半個亞洲金融危機(jī)，整個東南亞數(shù)百萬人失業(yè)，無數(shù)人流離失所，壓力重重。

回顧過去，我們既充滿坎坷也豐碩累累。未來之路，任重道遠(yuǎn)，危機(jī)隱現(xiàn)。當(dāng)下，美聯(lián)儲加息，美國重啟全球資本回流按鈕，委內(nèi)瑞拉通貨膨脹，土耳其貨幣幾近崩潰。全球化背景下，各種因素導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)危機(jī)離我們其實并不遠(yuǎn)。

壹

歷數(shù)金融危機(jī)始末

美國次貸危機(jī)

對于這場危機(jī)，時任美聯(lián)儲主席本·伯南克在回憶錄里反思，房價的快速上漲是次貸危機(jī)的主要誘因，而地產(chǎn)泡沫破滅是這場危機(jī)的導(dǎo)火索。

當(dāng)時的場景，美國紀(jì)實電影《大空頭》描述到：城市郊區(qū)到處都是空置的房屋，人煙荒蕪，只有繳費(fèi)賬單孤零零的與凌亂的房間相伴，訴說著這里曾經(jīng)的過往。

01

美國次貸危機(jī)發(fā)生背景

居者有其屋計劃

居者有其屋曾是“美國夢”的重要體現(xiàn)。美國政府為解決低收入人群的住房問題，推行“居者有其屋計劃”，通過《平等信貸機(jī)會法》等法案，大幅削減住房首付比例和貸款利率，幫助成千上萬的美國人擁有自己的住房。

住房金融的創(chuàng)新

這時，隨著金融工具的創(chuàng)新，住房抵押貸款證券化出現(xiàn)了。貸款的發(fā)放者將這些住房貸款通過證券化轉(zhuǎn)賣他人，既能轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險，又可重獲流動性。最終，形成“商業(yè)銀行-經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)-抵押貸款機(jī)構(gòu)-證券機(jī)構(gòu)-投資者”這樣風(fēng)險分散且結(jié)構(gòu)復(fù)雜的鏈條。

在這個鏈條里，商業(yè)銀行將持有的住房抵押貸款通過信用升級打包后以證券化的方式賣給各地投資者。貸款質(zhì)量的好壞也變得不再重要，風(fēng)險也隨之轉(zhuǎn)嫁他人。而且，在房價永遠(yuǎn)上漲的預(yù)期下，次級抵押貸款收益率也很高，十分受市場投資者青睞。

金融衍生品為金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造出大量所謂“安全”的資產(chǎn)，也給華爾街帶來非常好的收入，當(dāng)幾乎所有人都為之瘋狂的時候，風(fēng)險也隨之到來。

寬松的貨幣政策

當(dāng)時，美國有著十分寬松的貨幣環(huán)境，2001年初美聯(lián)儲連續(xù)13次降息，2007年危機(jī)前聯(lián)邦基金利率降到了1％左右，創(chuàng)近40年來新低。這段時間，金融創(chuàng)新和房地產(chǎn)快速發(fā)展支撐了美國經(jīng)濟(jì)增長，房屋價值的不斷攀升支撐了消費(fèi)者需求高漲。

寬松的監(jiān)管環(huán)境

當(dāng)時，一些不以存款支撐的金融機(jī)構(gòu)長期游離于美聯(lián)邦機(jī)構(gòu)的監(jiān)管之外，可以不受約束的給消費(fèi)者發(fā)放此類貸款。而對于低利率下信用無序擴(kuò)張推漲房價的事實，銀行監(jiān)管層也喜聞樂見，因為這符合他們的利益。大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家也認(rèn)為房價上漲是合理的，如果房價下跌，美聯(lián)儲降息可以對沖對經(jīng)濟(jì)的沖擊。美聯(lián)邦監(jiān)管機(jī)構(gòu)也受這些觀點(diǎn)的影響，或受利益團(tuán)隊的阻擾，放任了次級貸的無序發(fā)展，并對這些風(fēng)險反應(yīng)遲鈍且滯后。

如果房價下跌，大批房主違約會發(fā)生什么？在房價不斷上漲的預(yù)期下，幾乎沒有人這樣推演過。然而，這種情況卻成為現(xiàn)實。

02

次貸危機(jī)導(dǎo)火索

在2004年至2006年期間，美聯(lián)邦進(jìn)入加息周期，經(jīng)過17次加息，聯(lián)邦基金利率從低于1%上調(diào)至5.24%。

2001年至今美國聯(lián)邦基金利率

數(shù)據(jù)來源：Wind，中國指數(shù)研究院綜合整理

貸款利率大幅上調(diào)后，次級貸款者的還款壓力顯著增加，且這部分人還貸能力差，貸款違約大量出現(xiàn)。同時，利率的上調(diào)也導(dǎo)致房地產(chǎn)市場盈利空間下降，住房價格開始下跌。

美國標(biāo)準(zhǔn)普爾/CS20個大中城市房價指數(shù)變化情況

數(shù)據(jù)來源：Wind，中國指數(shù)研究院綜合整理

2006-2009年間，住房價格累計暴跌超過30%。貸款者紛紛拋棄房產(chǎn)選擇違約，無數(shù)房屋因無人認(rèn)領(lǐng)而遺棄，房地產(chǎn)泡沫破裂。

這場危機(jī)之后，美國經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑，無數(shù)銀行破產(chǎn)、企業(yè)倒閉，千萬人在這次危機(jī)中失去了自己的住所，失業(yè)率更是創(chuàng)下歷史新高。

21世紀(jì)以來，金融的創(chuàng)新是美國經(jīng)濟(jì)重新走向繁榮的重要助力，然而監(jiān)管缺失下金融衍生品的無序擴(kuò)張也是地產(chǎn)泡沫最終破滅的重要原因。

互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂

01

互聯(lián)網(wǎng)泡沫產(chǎn)生背景

20世紀(jì)末信息技術(shù)興起，催生了互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展熱潮。初期，互聯(lián)網(wǎng)作為一種媒介以其傳播低成本、資訊的即時性和商務(wù)往來的全球性優(yōu)勢，吸引了全球數(shù)以百萬計人的關(guān)注。成千上萬的互聯(lián)網(wǎng)公司因勢而起，大量風(fēng)險投資涌入?；ヂ?lián)網(wǎng)科技的快速發(fā)展，為投資人帶來巨額的回報。

那些害怕錯過上車機(jī)會的投資人，爭先恐后成了泡沫的推手。

然而，許多互聯(lián)網(wǎng)公司既沒有固定的盈利模式，也缺少技術(shù)和資源優(yōu)勢，僅憑與互聯(lián)網(wǎng)關(guān)聯(lián)的噱頭，一時間成了資本市場的寵兒。無數(shù)千萬富翁因此產(chǎn)生，整個行業(yè)一片花團(tuán)錦簇。

繁榮過后，泡沫開始破裂。

02

泡沫破滅的導(dǎo)火索

2000年以來，美聯(lián)儲持續(xù)加息，流動性減少，資金成本大幅上升，資本開始從納斯達(dá)克撤離。那些尚未實現(xiàn)盈利的互聯(lián)網(wǎng)公司耗盡資金后，紛紛倒閉或被并購，股市暴跌，哀鴻遍野，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅。

20世紀(jì)末互聯(lián)網(wǎng)科技是美國經(jīng)濟(jì)的重要增長點(diǎn)，然而互聯(lián)網(wǎng)的過度繁榮以至讓從業(yè)者失去創(chuàng)新發(fā)展的動力時，危機(jī)也隨之而來。

信息技術(shù)的快速發(fā)展帶動了美國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級。然而，過度繁榮、投機(jī)盛行也導(dǎo)致了泡沫的膨脹直至破裂，美國經(jīng)濟(jì)也暫時陷入了低迷。

1991年至今美國納斯達(dá)克指數(shù)走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind，中國指數(shù)研究院綜合整理

亞洲金融危機(jī)

01

亞洲金融危機(jī)背景

亞洲金融危機(jī)始于泰國，之后席卷印尼、馬來西亞、菲律賓、新加坡等國家，所到之處貨幣大幅貶值，股市暴跌，大量企業(yè)倒閉，無數(shù)工人失業(yè)，經(jīng)濟(jì)陷入長期低迷。

危機(jī)爆發(fā)前，東南亞各國憑借低勞動力成本優(yōu)勢，承接美歐日韓產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，實現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，被稱為“亞洲奇跡”。而這場危機(jī)卻讓各國陷入泥潭，經(jīng)濟(jì)長期躊躇不前。那這場危機(jī)是怎樣產(chǎn)生的？

02

亞洲金融危機(jī)根源

（1）危機(jī)前，泰國實行與美元掛鉤的匯率制，經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，金融高度自由化，吸引大量外國資金涌入，一開始投向?qū)嶓w的資本，漸漸的轉(zhuǎn)向股市、樓市等各類資產(chǎn)，泡沫也逐漸形成。

（2）1995年美元升值后，泰銖走強(qiáng)，出口下降，經(jīng)常賬戶逆差急劇擴(kuò)大。當(dāng)債務(wù)規(guī)模超過外匯規(guī)模時，泰銖貶值壓力下，金融系統(tǒng)的脆弱性就暴露在機(jī)構(gòu)做空者的槍口下。

（3）索羅斯等國際金融炒家一擁而至，紛紛拋售泰銖，泰國的外匯儲備很快耗盡，泰銖貶值，股市、債券、樓市齊跌，金融市場崩潰，并蔓延到菲律賓、馬來西亞、新加坡等多個東南亞國家，幾十年經(jīng)濟(jì)增長幾乎化為烏有。

發(fā)生在1997年的那場金融危機(jī)，實際上是一場貨幣危機(jī)。而財政赤字與聯(lián)系匯率的不可持續(xù)是這場危機(jī)的根源。

貨幣危機(jī)傳導(dǎo)圖

資料來源：中國指數(shù)研究院綜合整理

1996.4-1999.12年亞洲四國名義有效匯率（廣義）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中國指數(shù)研究院綜合整理

美國“黑色星期一”

01

股災(zāi)成因

20世紀(jì)80年代，里根政府推行的大規(guī)模減稅計劃，在越戰(zhàn)和石油危機(jī)拖累下的美國經(jīng)濟(jì)也開始由衰退走向繁榮，通貨膨脹和失業(yè)率降至新低。在高利率、強(qiáng)美元的雙重刺激下，大量資本涌入美國，股票市場更是一片繁榮。同時，戰(zhàn)后“嬰兒潮”一代步入成年期，產(chǎn)生了對住房的巨大需求，房地產(chǎn)投機(jī)也十分嚴(yán)重。

然而，繁榮表象下危險開始浮現(xiàn)：

（1）80年代以來，美國經(jīng)濟(jì)增速開始放緩，生產(chǎn)型需求投資不足，大量資金流入證券市場，股市投機(jī)猖獗，泡沫不斷膨脹。

（2）1987年，美聯(lián)儲上調(diào)利率步入加息周期，股市也因信貸的收緊受到了影響。

1987年10月19日，美國道瓊斯指數(shù)大幅下跌，僅一天就狂跌500多點(diǎn)，跌幅超過20%，這一天也被稱為“黑色星期一”。信貸持續(xù)收緊后，房地產(chǎn)投資驟冷，房價大幅回落，房地產(chǎn)泡沫也隨之破滅。

美國道瓊斯指數(shù)走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind，中國指數(shù)研究院綜合整理

美國房屋價格指數(shù)（當(dāng)季同比）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中國指數(shù)研究院綜合整理

02

美國政府應(yīng)對策略

（1）美聯(lián)儲公開宣布救市，下調(diào)聯(lián)邦基金利率，擴(kuò)大貨幣供應(yīng)提高市場流動性，提振經(jīng)濟(jì)恢復(fù)市場信心。

（2）為保障銀行系統(tǒng)穩(wěn)定，建立聯(lián)邦保險制度，使民眾不必?fù)?dān)心銀行的倒閉而血本無歸。

過度繁榮下，股價、房價與經(jīng)濟(jì)基本面的背離是導(dǎo)致1987年美股崩盤的最重要因素。

美國大蕭條

01

大蕭條背景

（1）20世紀(jì)初，工業(yè)化快速發(fā)展，城市化興起，大量居民涌入城市，為工業(yè)電氣化發(fā)展注入了大量勞動力；汽車行業(yè)快速發(fā)展，收音機(jī)、無線電等新產(chǎn)品涌現(xiàn)。

（2）當(dāng)時，美國實行寬松貨幣政策和低稅率政策，在1921-1929年間貨幣供應(yīng)增加了62%，信貸擴(kuò)張帶動了人民的購買力；股票和房地產(chǎn)市場高度繁榮，消費(fèi)和投資快速增長。

（3）經(jīng)濟(jì)繁榮的表面下，美國貧富差距拉大，據(jù)美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Copeland統(tǒng)計，1920-1929年間美國人均收入僅增長了9%，但1%最富有人卻實現(xiàn)75%的收入增長。隨著技術(shù)的進(jìn)步，勞動效率大幅提高，失業(yè)率高居不下，至1933年，超過25%的人處于失業(yè)狀態(tài)。

（4）受亞當(dāng)斯密“看不見手”理論影響，決策層堅持堅守“小政府”理念，擔(dān)當(dāng)“守夜人”角色，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)活動主要由市場來調(diào)節(jié)。在危機(jī)發(fā)生時，沒有及時采取有效的措施來應(yīng)對。

02

1929年美國股市暴跌，大蕭條由此開啟

（1）股市和房地產(chǎn)雙雙下跌，大批企業(yè)破產(chǎn)，失業(yè)率大增，中產(chǎn)階級破產(chǎn)，社會消費(fèi)需求大幅減少。

（2）消費(fèi)需求大幅減少，工廠產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，進(jìn)而導(dǎo)致更多企業(yè)破產(chǎn)，更多工人失業(yè)，美國經(jīng)濟(jì)陷入崩潰。

03

羅斯福新政

建立社會保障制度，提高消費(fèi)能力。羅斯福新政采用主張政府干預(yù)的“凱恩斯主義”理念，建立社會基本福利制度，縮小貧富差距，增加社會的基本消費(fèi)需求。推行“以工代賑”政策，為救助對象提供了工作機(jī)會，社會消費(fèi)逐漸復(fù)蘇。最終解決了市場衰退下的供需不均衡問題，讓經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長。

凱恩斯供需驅(qū)動理論認(rèn)為，大蕭條的主要原因為有效需求不足導(dǎo)致投資和消費(fèi)的下降。技術(shù)進(jìn)步，產(chǎn)業(yè)升級，經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，而居民的收入和社會就業(yè)卻沒有同步提高到相應(yīng)水平，導(dǎo)致基礎(chǔ)需求不足，是這次危機(jī)的根源。

貳

灰犀牛知多少，危機(jī)前有哪些預(yù)兆？

從大蕭條、黑色星期一、亞洲金融危機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機(jī)到次貸危機(jī)，每一輪產(chǎn)業(yè)周期都以技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型為起點(diǎn)，歷經(jīng)了經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、高速發(fā)展、行業(yè)過度繁榮，泡沫開始出現(xiàn)，最終出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩、股市泡沫、貨幣危機(jī)、科技泡沫、地產(chǎn)泡沫等而引發(fā)的種種危機(jī)。

技術(shù)創(chuàng)新、科技進(jìn)步、行業(yè)轉(zhuǎn)型升級，都是經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的基礎(chǔ)。然而，當(dāng)繁榮誘發(fā)資金持續(xù)投機(jī)，以至失去創(chuàng)新與進(jìn)步的原動力時，政策或外部環(huán)境一旦改變，危機(jī)也伴隨而來。

危機(jī)前的繁華往往有以下幾個特征

經(jīng)濟(jì)過熱，通貨膨脹

2001-2017年美國GDP增速

數(shù)據(jù)來源：Wind，中國指數(shù)研究院綜合整理

次貸危機(jī)爆發(fā)前，寬松的貨幣政策下，美國經(jīng)濟(jì)空前繁榮。2005-2007年，GDP增速均值都在6.0%以上。

而此時，美國市場泡沫不斷膨脹，CPI指數(shù)從2007年的2.0攀升至危機(jī)前的5.4。

2001年-2018年8月美國CPI指數(shù)

數(shù)據(jù)來源：Wind，中國指數(shù)研究院綜合整理

投機(jī)猖獗，杠桿高企

“黑色星期一”、互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅前，美國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了多年的繁榮，失業(yè)率處于歷史低位。股市繁榮，市場投機(jī)也十分猖獗，市場情緒高漲。

次貸危機(jī)爆發(fā)前，地產(chǎn)投資熱情高漲，市場投機(jī)盛行，居民部門杠桿率達(dá)97.3%，是美國近代以來的峰值。居民部門杠桿已到了所能承擔(dān)的極限，當(dāng)家庭的全部收入也覆蓋不了房貸支出，房價下跌后，房地產(chǎn)泡沫自然也破裂了，并通過一系列連鎖反應(yīng)傳導(dǎo)給實體經(jīng)濟(jì)部門，引發(fā)了金融危機(jī)。

1965 -2017年美國居民部門杠桿率

數(shù)據(jù)來源：Wind，中國指數(shù)研究院綜合整理

貨幣政策非理性變動

美國聯(lián)邦基金利率

數(shù)據(jù)來源：Wind，中國指數(shù)研究院綜合整理

2001年-2004年間，美聯(lián)儲連續(xù)13次下調(diào)聯(lián)邦基金利率，從6.67%下調(diào)至1%以下。在寬松貨幣政策刺激下，大量資金涌入房地產(chǎn)市場，引發(fā)房地產(chǎn)價格上升。房價上漲進(jìn)一步導(dǎo)致投機(jī)需求增加，信貸擴(kuò)張和市場投機(jī)相互強(qiáng)化，房地產(chǎn)市場進(jìn)入了前所未有的大牛市。

然而，房地產(chǎn)泡沫高漲，通貨膨脹壓力加劇時，美聯(lián)儲只能選擇連續(xù)調(diào)高聯(lián)邦基金利率，聯(lián)邦基金利率也從0.98%上調(diào)至次貸危機(jī)發(fā)生前的5.24%，最終刺破了房地產(chǎn)泡沫。

赤字嚴(yán)重，匯率貶值

陷入貨幣危機(jī)的國家通常有如下特征：

（1）市場有泡沫，這是泰國匯率貶值的基礎(chǔ)。來自Trading Economics 的數(shù)據(jù)顯示，1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)前，泰國通貨膨脹率超過10%。

（2）貿(mào)易逆差下國內(nèi)赤字嚴(yán)重，對保護(hù)匯率的能力不足。危機(jī)爆發(fā)前，泰國的外債達(dá)到了歷史峰值。

因此，內(nèi)外交困，貨幣炒家輪番攻擊下，泰國、印尼、菲律賓、馬來西亞等國貨幣紛紛貶值，股市、樓市、債市泡沫破裂，經(jīng)濟(jì)陷入長期低迷。

1970-2016年泰國經(jīng)濟(jì)增速及債務(wù)情況

數(shù)據(jù)來源：Wind，中國指數(shù)研究院綜合整理

1970.4-1999.12年泰國名義有效匯率（廣義）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中國指數(shù)研究院綜合整理

收入低，需求不足

大蕭條期間，不論居民人均可支配收入，還是居民儲蓄占收入比例，都處在歷史最低。同期，美國工業(yè)化快速發(fā)展，失業(yè)率居高不下，內(nèi)需乏力，產(chǎn)能過剩。最終，大蕭條爆發(fā)。

1929年至1949年美國居民收入情況

數(shù)據(jù)來源：Wind，中國指數(shù)研究院綜合整理

1929年至今美國居民收入情況

數(shù)據(jù)來源：Wind，中國指數(shù)研究院綜合整理

經(jīng)濟(jì)的過度繁榮與金融危機(jī)如影隨形

回顧歷史，每一輪產(chǎn)業(yè)周期，經(jīng)濟(jì)過度繁榮時，幾乎都伴隨一次從繁榮到危機(jī)的周期。

大蕭條前的1920年代是美國的黃金時代。工業(yè)化快速發(fā)展，吸引大量的外來移民進(jìn)入城市，大量城市也不斷壯大規(guī)模，無數(shù)摩天大樓拔地而起。汽車工業(yè)的快速發(fā)展是這個時期的重要標(biāo)志。福特公司建立流水線，大幅降低了汽車價格，汽車也從奢侈品走向大眾家庭。在美國經(jīng)濟(jì)大蕭條前夕，美國汽車年銷量達(dá)到頂峰。而經(jīng)濟(jì)高度繁榮掩蓋下貧富分化、高失業(yè)率也十分普遍。

互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅前，里根政府的“新的經(jīng)濟(jì)復(fù)興計劃”下，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪發(fā)展的快車道，微軟、蘋果、谷歌為代表高科技產(chǎn)業(yè)迅速崛起。無數(shù)投資人涌入，大量互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)產(chǎn)生，這也引發(fā)了美國科技股的繁榮。此時，無數(shù)在資本裹挾下成立的互聯(lián)網(wǎng)公司卻成為了市場套利的工具。

21世紀(jì)以來，金融工具創(chuàng)新為美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來新的血液，房地產(chǎn)快速發(fā)展，美國經(jīng)濟(jì)從互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂的低迷中復(fù)蘇，然而金融衍生品的無序擴(kuò)張也引發(fā)房地產(chǎn)泡沫的膨脹和破裂，最終引發(fā)了一場新的危機(jī)。

叁

如何見微知著，未雨綢繆

過往近百年，深究歷次金融危機(jī)，我們發(fā)現(xiàn)危機(jī)的導(dǎo)火索無外乎以下幾種：

（1）寬松貨幣政策下，經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，市場過度繁榮，股市、樓市投機(jī)猖獗，泡沫膨脹，若貨幣政策連續(xù)收緊，將引發(fā)危機(jī)。

（2）經(jīng)濟(jì)增速下滑，市場泡沫嚴(yán)重，赤字劇增，資金加速外流，極易導(dǎo)致貨幣貶值，引發(fā)金融危機(jī)。

（3）貧富差距過大，居民收入低或杠桿率過高，市場需求不足，也是引發(fā)危機(jī)的重要原因。

見微知著，警惕潛在風(fēng)險

01

中美貿(mào)易戰(zhàn)沖擊

2018年以來，中美貿(mào)易戰(zhàn)是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨的最大不確定性之一。長期來看，貿(mào)易戰(zhàn)使中國經(jīng)濟(jì)不確定性風(fēng)險增加，未來有可能導(dǎo)致出口下滑，外資制造業(yè)外遷，資金外流等。這將對我國產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展產(chǎn)生一定的壓力。 因此，我們要警惕貿(mào)易戰(zhàn)向其他領(lǐng)域擴(kuò)大的可能性，以及人民幣貶值、國內(nèi)資產(chǎn)泡沫可能引發(fā)的金融系統(tǒng)風(fēng)險。

02

美聯(lián)儲加息，資金外流

2018年以來，美聯(lián)儲持續(xù)加息，美元指數(shù)增強(qiáng)，導(dǎo)致國內(nèi)資本外流，人民幣面臨較大貶值壓力。雖然，中國外匯儲備充足，但鑒于中美貿(mào)易戰(zhàn)影響，出口前景不確定性較大，未來仍需要警惕。

03

經(jīng)濟(jì)下行壓力大，宏觀杠桿率過高

2018年1-3 季度中國GDP 增速分別為6.8%、6.7%和6.5%，增速進(jìn)一步放緩。作為拉動經(jīng)濟(jì)的三駕馬車的固定資產(chǎn)投資和消費(fèi)都出現(xiàn)了明顯回落，出口受中美貿(mào)易戰(zhàn)影響，也面臨一定壓力。

宏觀杠桿率過高是我國經(jīng)濟(jì)面臨的重大挑戰(zhàn)。雖然，中國居民部門杠桿率遠(yuǎn)低于歐盟60%的警戒線。但非金融部門杠桿率遠(yuǎn)高于同期美日等發(fā)達(dá)國家，風(fēng)險較大。

2006年至今中國居民部門、非金融部門杠桿率

未雨綢繆，夯實經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)

宏觀審慎監(jiān)管，筑牢防火墻

美國次貸危機(jī)，美聯(lián)儲在撲滅危機(jī)的烈火后，提出了宏觀審慎的監(jiān)管原則，即重點(diǎn)發(fā)現(xiàn)和消除涉及面廣，但在個別機(jī)構(gòu)表現(xiàn)不明顯的風(fēng)險因素。此外，美財政部提出設(shè)立獨(dú)立的金融監(jiān)管委員會，保護(hù)金融消費(fèi)者合法權(quán)益。2010年，我國在面臨流動性過剩，資產(chǎn)泡沫較大時，提出加強(qiáng)貨幣政策和宏觀審慎監(jiān)管配合原則。當(dāng)前，中央也提出，根據(jù)實際不斷創(chuàng)新宏觀調(diào)控思路和方式，處理好防風(fēng)險與穩(wěn)增長的平衡，更有針對性破解實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展難題，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

均衡發(fā)展，消費(fèi)升級

當(dāng)下，我國區(qū)域不平衡、貧富差距拉大，居民部門杠桿率不斷攀升，國內(nèi)消費(fèi)增長放緩，這些都是我們要警惕的風(fēng)險。一方面，要通過均衡發(fā)展，降低貧富差距，提高居民收入，進(jìn)一步完善社會福利保障體系，提升居民消費(fèi)的安全感，培育社會的消費(fèi)欲望；另一方面，通過技術(shù)創(chuàng)新，消費(fèi)升級，降低消費(fèi)成本，挖掘消費(fèi)潛力，培育新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，實現(xiàn)又好又快的發(fā)展，這也是我們未來跨過風(fēng)險門檻的必經(jīng)之路。

深化改革，一帶一路

回顧過往美國經(jīng)驗，新舊動能轉(zhuǎn)化關(guān)鍵期，經(jīng)濟(jì)增速放緩，資產(chǎn)泡沫較大時，金融風(fēng)險發(fā)生可能性也較大，只有實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展才能穿越周期，跨過危機(jī)。

面對中美貿(mào)易戰(zhàn)的不確定性，我國對內(nèi)推行新一輪改革開放，降低體制成本，提升營商環(huán)境，繼續(xù)擴(kuò)大制造業(yè)、服務(wù)業(yè)領(lǐng)域的開發(fā)；對外推進(jìn)“一帶一路”，深化對歐亞非等國家貿(mào)易成果。特斯拉在華建廠，寶馬加大對華投資，國家進(jìn)口博覽會在滬召開、粵港澳一體化加速推進(jìn)、自貿(mào)區(qū)改革進(jìn)一步深化等，都將繼續(xù)推動我國高質(zhì)量發(fā)展。

技術(shù)創(chuàng)新，人才培養(yǎng)

我國要加快推動關(guān)鍵領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新，加大對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的支持力度，強(qiáng)化保護(hù)知識產(chǎn)權(quán)，提高科技向應(yīng)用領(lǐng)域轉(zhuǎn)化效率。技術(shù)創(chuàng)新，人才是關(guān)鍵。要進(jìn)一步完善人才培養(yǎng)制度體系，加大對創(chuàng)新技術(shù)類人才在基礎(chǔ)研究、科技成果轉(zhuǎn)化以及創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域的資助力度；鼓勵在校師生出國學(xué)習(xí)交流，加大對創(chuàng)新科技人才的引進(jìn)，在關(guān)鍵科技領(lǐng)域打造具有國際核心競爭力的人才梯隊，從而為我們的科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展、經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展夯實根基。