廣州熱線(xiàn)

導(dǎo)讀

近日，經(jīng)濟(jì)學(xué)家許小年（現(xiàn)任中歐國(guó)際工商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)教授，曾任職于美林證券亞太高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、世界銀行顧問(wèn)）參加了2018年浙商證券“鳳凰行動(dòng)”論壇，并發(fā)表了以《多變環(huán)境中的不變之道》為主題的演講，在中美貿(mào)易戰(zhàn)的大背景下，宏觀層面充滿(mǎn)了變數(shù)，國(guó)家經(jīng)濟(jì)和中國(guó)企業(yè)都面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，那么，出路是什么？企業(yè)的發(fā)展希望在什么地方？

以下為演講內(nèi)容。

主持人：今天我們非常榮幸的邀請(qǐng)到，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家許小年先生來(lái)到了我們的峰會(huì)現(xiàn)場(chǎng)。接下來(lái)我們邀請(qǐng)?jiān)S小年先生為我們帶來(lái)主旨演講，許小年先生現(xiàn)任中歐國(guó)際工商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)教授，曾任職于美林證券亞太高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、世界銀行顧問(wèn)，曾獲中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家最高獎(jiǎng)“孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)獎(jiǎng)”。今天他將為我們帶來(lái)的演講主題是：多變環(huán)境中的不變之道。掌聲有請(qǐng)。

許小年：尊敬的吳董事長(zhǎng)，尊敬的各位朋友，大家上午好！非常高興來(lái)到這里，與大家對(duì)于有關(guān)中國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和最近出現(xiàn)的一系列變化，做一個(gè)交流。今年正好是全球金融危機(jī)10周年，我們好像又碰到了一個(gè)非常復(fù)雜的局面，國(guó)內(nèi)國(guó)外的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)都發(fā)生了比較大的變化。在這個(gè)變化中，我們企業(yè)金融機(jī)構(gòu)如何應(yīng)對(duì)，這是我和大家交流的主要內(nèi)容。

關(guān)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，我想談這幾個(gè)方面，雖然這幾個(gè)方面僅僅是我們目前所面臨挑戰(zhàn)中的幾項(xiàng)，但是我認(rèn)為這幾項(xiàng)是對(duì)于今后經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)經(jīng)營(yíng)，影響比較大的方面。第一個(gè)是從長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入了后工業(yè)化時(shí)代。后工業(yè)化時(shí)代經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的規(guī)律如果有任何規(guī)律的話(huà)，它和工業(yè)化時(shí)代有著根本的不同。大家都知道，我們做金融的，更是在第一線(xiàn)感受到這個(gè)沖擊。第二項(xiàng)就是國(guó)家正在進(jìn)行的去杠桿，采取各種各樣的措施在去杠桿。第三項(xiàng)是各位都知道的，中美的貿(mào)易摩擦愈演愈烈。關(guān)于中美貿(mào)易的摩擦，我想各位朋友有很多的問(wèn)題，很遺憾，我只能介紹一些背景，而不能提供展望。因?yàn)橹忻赖馁Q(mào)易談判，我沒(méi)有得到邀請(qǐng)，所以沒(méi)有內(nèi)部信息，只有公開(kāi)信息。在這個(gè)公開(kāi)信息的基礎(chǔ)之上，做一些背景的介紹，有助于我們理解中美之間為什么會(huì)在這個(gè)時(shí)候爆發(fā)貿(mào)易的爭(zhēng)端。

第一項(xiàng)，是一個(gè)長(zhǎng)期的變化

經(jīng)過(guò)改革開(kāi)放的40年，今年也是改革開(kāi)放40周年紀(jì)念日。我們的經(jīng)濟(jì)建設(shè)取得了巨大的成就，中國(guó)已經(jīng)從1978年改革開(kāi)放初期，從一個(gè)農(nóng)業(yè)國(guó)變成了中等發(fā)達(dá)的工業(yè)國(guó)。這個(gè)變化是我們今后在思考國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展、企業(yè)經(jīng)營(yíng)、企業(yè)未來(lái)方向必須認(rèn)識(shí)到的一個(gè)轉(zhuǎn)折。在后工業(yè)化時(shí)期，他的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式和企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式都和工業(yè)化時(shí)期有著根本的不同。我現(xiàn)在看到了一些企業(yè)，感到在經(jīng)營(yíng)上碰到一些困難，我認(rèn)為主要是我們企業(yè)的經(jīng)營(yíng)思路還沒(méi)有發(fā)生轉(zhuǎn)變，還沒(méi)有根據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新階段來(lái)加以調(diào)整，還是用舊的思路來(lái)思考面臨的新問(wèn)題。所以這就造成了我們企業(yè)在發(fā)展道路上的一些困惑，造成了他們經(jīng)營(yíng)方面的一些困難。

后工業(yè)時(shí)期和工業(yè)化時(shí)期，有什么樣的本質(zhì)區(qū)別呢？在工業(yè)化時(shí)期，由于我們要進(jìn)行資本積累，從一個(gè)落后的農(nóng)業(yè)國(guó)變成工業(yè)國(guó)，工業(yè)和農(nóng)業(yè)的生產(chǎn)它有一個(gè)根本的區(qū)別，就是大機(jī)器工業(yè)生產(chǎn)他需要進(jìn)行投資，需要購(gòu)置設(shè)備。而農(nóng)業(yè)，他對(duì)于資本的需求是非常低的。農(nóng)業(yè)生產(chǎn)雖然你也需要有灌溉設(shè)備、有拖拉機(jī)等等，但是它和工業(yè)相比，它的資本密集程度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)的低于工業(yè)。所以在工業(yè)化的時(shí)期，總是伴隨著快速的資本積累。這就表現(xiàn)在固定資產(chǎn)投資，在過(guò)去改革開(kāi)放的前三十年，固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)速度大概是兩倍于GDP，所以在工業(yè)化時(shí)期，投資是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最主要的動(dòng)力。資本積累那很自然，對(duì)金融的需求就很高，因此在工業(yè)化時(shí)期，我們國(guó)家的金融業(yè)也蓬勃發(fā)展起來(lái)，這都是和資本積累密切相關(guān)的。

但是到了后工業(yè)化時(shí)期，中國(guó)的工業(yè)化基本上完成了，資本積累的速度大大的放慢，這個(gè)放慢就體現(xiàn)在過(guò)去的幾年間，我們看到固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)速度基本上是和GDP同步的（6%、7%左右），已經(jīng)從兩位數(shù)跌到了一位數(shù)，這并不是我們傳統(tǒng)上理解的國(guó)內(nèi)需求不足，需要宏觀政策刺激等等，這種傳統(tǒng)想法都已經(jīng)通通過(guò)時(shí)了。一位數(shù)的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)，將成為常態(tài)，將成為在后工業(yè)化時(shí)期的標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)。他就是這個(gè)增長(zhǎng)速度。固定資產(chǎn)投資，已經(jīng)不再是肩負(fù)加速資本積累、提高中國(guó)經(jīng)濟(jì)工業(yè)化程度這樣的任務(wù)，而是從增量變成了替代存量。每年單位數(shù)投資的增長(zhǎng)，也就是去取代這些折舊的資本設(shè)備，它變成了存量替代型投資，而不是增量投資。這一點(diǎn)我們必須認(rèn)識(shí)到。不要再幻想兩位數(shù)的投資增長(zhǎng)，更不要去幻想兩倍于GDP的投資增長(zhǎng)。這是一個(gè)很大的變化，這是后工業(yè)化時(shí)代的一個(gè)特點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力，不再是投資，因?yàn)橥顿Y跟GDP現(xiàn)在同步，不僅投資同步，消費(fèi)基本上也是同步。那么經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力到底在哪里？等一下我會(huì)講到，那是在微觀，不在宏觀。

后工業(yè)化時(shí)代，他的另外一個(gè)特點(diǎn)，就是產(chǎn)能的普遍過(guò)剩。經(jīng)濟(jì)從改革開(kāi)放初期供不應(yīng)求——短缺經(jīng)濟(jì)，我們所講的短缺經(jīng)濟(jì)，現(xiàn)在已經(jīng)變成了過(guò)剩經(jīng)濟(jì)。供應(yīng)能力超過(guò)了社會(huì)需求，各行各業(yè)全都是過(guò)剩產(chǎn)能。那些不過(guò)剩的行業(yè)，很難找到，供不應(yīng)求的這些行業(yè)很難找到?？磥?lái)看去，只有這些服務(wù)業(yè)，而服務(wù)業(yè)的供不應(yīng)求主要是因?yàn)檎男姓苤?，人為造成的供?yīng)緊缺。比如醫(yī)療衛(wèi)生，大家都知道仍然供不應(yīng)求，民間有很多資本希望能夠進(jìn)入到這個(gè)領(lǐng)域，但是進(jìn)不去。過(guò)于嚴(yán)格的管制，使得資本、資源不能進(jìn)入到這些服務(wù)業(yè)，人為的造成供不應(yīng)求。除此之外，在制造業(yè)、競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，我們看到的全是供大于求。在這樣的形勢(shì)下，他引起了兩個(gè)問(wèn)題，一個(gè)問(wèn)題是宏觀政策失靈，第二個(gè)問(wèn)題是企業(yè)經(jīng)營(yíng)變困難。在過(guò)剩產(chǎn)能的壓力下，宏觀政策，不管是財(cái)政政策也罷，貨幣政策也罷，失去作用了。因?yàn)槲覀冎?，?cái)政政策、貨幣政策，他的作用是拉動(dòng)需求，而在需求中，他其實(shí)主要拉動(dòng)的是投資需求。過(guò)去多少年都是這樣，我們說(shuō)的拉動(dòng)內(nèi)需，實(shí)際上都是拉動(dòng)國(guó)內(nèi)投資需求。由商業(yè)銀行提供低息的貸款，刺激企業(yè)投資，由政府增加財(cái)政開(kāi)支，這些財(cái)政開(kāi)支增加的，有一部分是民生，但是大部分是搞基建，是拉動(dòng)投資。而在后工業(yè)化時(shí)代，在產(chǎn)能過(guò)剩的情況下，這些政策全都失靈。你拉動(dòng)什么？你刺激投資，你刺激投資越多，過(guò)剩產(chǎn)能越多，已經(jīng)沒(méi)地方好投了，你往哪里去投？2008年，4萬(wàn)億我們還可以投投高鐵。到了現(xiàn)在，政府想花錢(qián)，不知道往哪兒投，去搞棚戶(hù)區(qū)改造，中央最近把棚戶(hù)區(qū)改造給停了，非常正確，當(dāng)初根本就不應(yīng)該搞。你棚戶(hù)區(qū)改造有什么樣的投資收益啊？這些錢(qián)能拿回來(lái)嗎？能產(chǎn)生回報(bào)嗎？已經(jīng)不知道往哪里去投了，你還硬要政府財(cái)政開(kāi)支。另外一方面，政府也沒(méi)錢(qián)了，特別是地方政府。最近我們看到很多的報(bào)道，地方政府的債務(wù)償還全出了問(wèn)題，這個(gè)下面我會(huì)講到為什么現(xiàn)在要去杠桿。

貨幣政策也失靈，央行增加貨幣供應(yīng)，這些貨幣進(jìn)入不了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，他沒(méi)有辦法進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。為什么沒(méi)有辦法進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，并不是說(shuō)央行一放水，下邊就澇災(zāi)，不是這樣的。央行的貨幣政策到信貸的增發(fā)，我們把他叫做貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。這個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制是通過(guò)金融機(jī)構(gòu)來(lái)完成的，通過(guò)銀行、通過(guò)券商來(lái)完成的。即使央行放水，銀行找不到能夠盈利的項(xiàng)目，央行放的水沒(méi)有用，他不能夠進(jìn)入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，于是央行放的水都跑哪里去了？都跑到資產(chǎn)市場(chǎng)上，不斷的推高資產(chǎn)的價(jià)格。我們主要看到的就是房產(chǎn)，而不能夠進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。我們都在抱怨，政府也在抱怨，民間的企業(yè)也在抱怨，說(shuō)你們金融搞了半天，不為實(shí)體服務(wù)，政府很頭疼。一個(gè)勁的催著大家，你們要為實(shí)體服務(wù)啊，我很想為實(shí)體服務(wù)，但是我不知道怎么為實(shí)體服務(wù)。你給我的資金，我銀行貸款往哪里放啊，放到哪里都是過(guò)剩產(chǎn)能，我敢放嗎？我敢投嗎？我不敢投啊。我這個(gè)貸款信貸，我不敢發(fā)給這些企業(yè)，所以信貸過(guò)去幾年變到哪里去了，都變成了房貸，都變成了政府融資平臺(tái)的項(xiàng)目，現(xiàn)在政府融資平臺(tái)出問(wèn)題了。我銀行即使有資金，我也放不出去，產(chǎn)能過(guò)剩，供大于求?，F(xiàn)在的短缺不是資金，現(xiàn)在的短缺是項(xiàng)目，是找不到能夠盈利的項(xiàng)目，是找不到能夠產(chǎn)生足夠回報(bào)的項(xiàng)目，這是問(wèn)題。在這樣的情況下貨幣政策失靈，央行放出來(lái)的貨幣不能轉(zhuǎn)化為實(shí)體經(jīng)濟(jì)所需要的信貸。貨幣政策也失靈了，財(cái)政政策不知道往哪里花錢(qián)。

剛才咱們浙商證券的同事介紹科技企業(yè)，我說(shuō)一句不太好聽(tīng)的話(huà)，科技創(chuàng)新哪是銀行干的事兒啊？這怎么能是銀行干的事兒呢！有沒(méi)有搞錯(cuò)！科技行業(yè)全都是高風(fēng)險(xiǎn)的，銀行經(jīng)營(yíng)最重要的原則是什么？資金的安全性。你把老百姓的存款扔給科技企業(yè)，這是對(duì)老百姓存款的不負(fù)責(zé)任。因?yàn)榭萍计髽I(yè)的風(fēng)險(xiǎn)抬高，不適合銀行融資?？萍计髽I(yè)的融資靠什么？靠風(fēng)險(xiǎn)投資基金，靠PE，靠這些金融機(jī)構(gòu)，他們能夠承受高風(fēng)險(xiǎn)。銀行無(wú)法承受高風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)殂y行要對(duì)老百姓的存款負(fù)責(zé)。所以銀行的資金首要的原則是他的安全性，而不是他的回報(bào)性，不是他的收益性。當(dāng)然，我很理解銀行其實(shí)也不愿意這么干，政府有任務(wù)，沒(méi)辦法。

我進(jìn)來(lái)看到那幾個(gè)PPT上的圖，那四個(gè)大圓圈，前面叫做政府融資，后邊叫政府指導(dǎo)，然后再叫政府什么、政府什么，四個(gè)大圈，上面全是政府、政府、政府、政府，有沒(méi)有搞錯(cuò)？科技創(chuàng)新，政府不是在市場(chǎng)中直接操作，科技創(chuàng)新是要政府營(yíng)造一個(gè)創(chuàng)新的環(huán)境。他自己下場(chǎng)操作，到最后又像08年4萬(wàn)億一樣弄一堆的壞賬，弄一堆的騙補(bǔ)，這個(gè)教訓(xùn)我們還不夠嗎，今天還要再來(lái)一遍嗎？所以我認(rèn)為，這個(gè)思路起碼是值得探討的。我們搞經(jīng)濟(jì)建設(shè)，不能違反經(jīng)濟(jì)規(guī)律。

在產(chǎn)能過(guò)剩的情況下，出現(xiàn)兩個(gè)問(wèn)題，第一是宏觀政策失靈，財(cái)政政策、貨幣政策都不知道怎么去用了，不能再像工業(yè)化時(shí)期在資本快速積累的情況下那樣用宏觀政策了，它不起作用。當(dāng)然，宏觀政策不能再像過(guò)去那樣使用的另外一個(gè)原因是，我們的貨幣早就超發(fā)了，不可能繼續(xù)下去，我們的財(cái)政現(xiàn)在已經(jīng)非常緊張了，也不可能再像過(guò)去搞4萬(wàn)億那樣，再來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)了。過(guò)剩產(chǎn)能帶來(lái)的第二個(gè)問(wèn)題，是我們企業(yè)傳統(tǒng)的制造業(yè)，普遍發(fā)生了經(jīng)營(yíng)的困難，這個(gè)經(jīng)營(yíng)的困難就是生產(chǎn)能力大于市場(chǎng)需求，企業(yè)應(yīng)收帳期在拖長(zhǎng)，反映出銷(xiāo)售方面的困難。銀行需要注意了，應(yīng)收帳全都在拉長(zhǎng)，庫(kù)存在增加，企業(yè)找不到他新的業(yè)務(wù)在什么地方，到市場(chǎng)上看一看，大家都激烈的在爭(zhēng)奪市場(chǎng)現(xiàn)有的這些需求訂單。這是面臨的兩個(gè)問(wèn)題，是在后工業(yè)化時(shí)期，我們所面臨的新挑戰(zhàn)。

那么應(yīng)對(duì)這個(gè)新的挑戰(zhàn)，等一下我在微觀層面上還會(huì)講，那么怎么辦呢？政府總體政策上的思路我認(rèn)為是正確的，但是做法，很抱歉，本人不能同意。在這個(gè)時(shí)候，我們提出的方向，政策的方向也罷，希望能夠引導(dǎo)企業(yè)也罷，都是創(chuàng)新，我認(rèn)為這是正確的。但是由政府成立產(chǎn)業(yè)投資基金，搞什么產(chǎn)業(yè)政策，咱們這兒又什么騰籠換鳥(niǎo)、鳳凰涅磐，聽(tīng)起來(lái)又是似曾相識(shí)，這樣的做法解決不了在后工業(yè)化時(shí)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)企業(yè)所面臨的問(wèn)題。解決的方案在什么地方？在市場(chǎng)，在企業(yè)，不在政府的辦公室里，等一下我會(huì)給一些具體的案例。在后工業(yè)化時(shí)期，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從制造經(jīng)濟(jì)變成了服務(wù)經(jīng)濟(jì)，這也是剛才我們講的，為什么投資的增長(zhǎng)速度，它只是和GDP同步。因?yàn)榉?wù)經(jīng)濟(jì)不需要那么多的固定資產(chǎn)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)和世界上所有其他的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)都一樣，一定是從工業(yè)化中的制造業(yè)為主，逐漸的轉(zhuǎn)變?yōu)楹蠊I(yè)化時(shí)代的服務(wù)業(yè)為主，這是服務(wù)業(yè)占GDP的比重（圖）。在改革開(kāi)放初期，我們服務(wù)業(yè)只是GDP的四分之一（25%）。到去年（2017年）服務(wù)業(yè)已經(jīng)超過(guò)了GDP的50%。中國(guó)正在向其他國(guó)家一樣，邁入服務(wù)經(jīng)濟(jì)，而不是制造經(jīng)濟(jì)。在服務(wù)經(jīng)濟(jì)中，投資當(dāng)然速度要下降，因?yàn)槲腋惴?wù)業(yè)不需要固定資產(chǎn)，我租一片房子，雇一些工人就可以開(kāi)干，不需要固定資產(chǎn)。所以這張圖很清晰的提醒我們，后工業(yè)化時(shí)代的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，他的規(guī)律和工業(yè)化時(shí)代是不一樣的，用工業(yè)化時(shí)代的這種思路搞經(jīng)濟(jì)，那是要犯錯(cuò)誤的。

所以第一個(gè)大的變化，在一個(gè)比較長(zhǎng)的時(shí)間段上的變化，就是中國(guó)的經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了后工業(yè)化時(shí)代。這一點(diǎn)政府要有清醒的認(rèn)識(shí)，企業(yè)也要有清醒的認(rèn)識(shí)。政府不能再靠宏觀政策來(lái)維持經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，所以最近幾年，政府談保增長(zhǎng)，談得少了，這是對(duì)的，不能再以GDP增長(zhǎng)為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目標(biāo)。企業(yè)也不能像過(guò)去那樣，按照老的思路來(lái)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)。過(guò)去企業(yè)經(jīng)營(yíng)、企業(yè)成功靠的是什么？我總結(jié)了一下，基本上叫做資源整合能力。企業(yè)做的比較好的，都是資源整合能力比較強(qiáng)，比如說(shuō)房地產(chǎn)，比如說(shuō)制造業(yè)。什么叫資源整合能力啊？資源整合能力就是兩大關(guān)系，第一大關(guān)系是政府關(guān)系，能拿到土地；第二大關(guān)系是金融機(jī)構(gòu)的關(guān)系，能拿到資金。兩關(guān)系處理好了，企業(yè)就可以發(fā)展，就可以整合資源，把產(chǎn)品制造出來(lái)，在市場(chǎng)上賣(mài)掉?，F(xiàn)在不行了，你的資源整合能力再好，沒(méi)有市場(chǎng)需求，你也沒(méi)辦法。你的資源整合能力依然很重要，但是已經(jīng)不是決定企業(yè)生死和企業(yè)發(fā)展最關(guān)鍵因素了。受到了市場(chǎng)需求的限制，現(xiàn)在對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，最關(guān)鍵的是創(chuàng)新能力，而不是資源整合能力。這是對(duì)企業(yè)的一大挑戰(zhàn)。對(duì)政府的挑戰(zhàn)是什么？是你不能依靠過(guò)去刺激需求的政策來(lái)保證經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，而政府現(xiàn)在需要配合企業(yè)，不是替代企業(yè)，而是配合企業(yè)來(lái)促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新。這也是我們最近幾年，談供給側(cè)的主要原因。供給側(cè)這個(gè)提法我也是贊成的，我認(rèn)為是正確的，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力，不在需求側(cè)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力在供給側(cè)。供給側(cè)的主體是誰(shuí)？是企業(yè)，不是政府。所有供給側(cè)的政策應(yīng)該圍繞著如何提高企業(yè)的效率，如何促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新來(lái)進(jìn)行設(shè)計(jì)，而不是去替代企業(yè)來(lái)搞創(chuàng)新，創(chuàng)新永遠(yuǎn)來(lái)自于市場(chǎng)。我從來(lái)沒(méi)見(jiàn)過(guò)政府有什么創(chuàng)新，政府創(chuàng)新的全都是名詞，全是新名詞。真正的創(chuàng)新，來(lái)自于市場(chǎng)，來(lái)自于企業(yè)，這并不是說(shuō)政府無(wú)所作為，政府應(yīng)該思考的問(wèn)題是如何營(yíng)造一個(gè)良好的環(huán)境，如何去進(jìn)行制度上的變革，使得企業(yè)能夠在這樣一個(gè)環(huán)境中，能夠更積極的、更好的去進(jìn)行創(chuàng)新。企業(yè)只有創(chuàng)新，才能夠開(kāi)拓出新的市場(chǎng)，才有新的發(fā)展機(jī)會(huì)。

現(xiàn)有的市場(chǎng)，都已經(jīng)飽和了，你怎么辦？現(xiàn)有的各行各業(yè)都是產(chǎn)能過(guò)剩，你怎么辦？對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)只有兩個(gè)辦法，一個(gè)辦法是自己去開(kāi)創(chuàng)一個(gè)新的市場(chǎng)，你在市場(chǎng)中玩。你比如說(shuō)手機(jī)，中國(guó)是手機(jī)第一大生產(chǎn)商，手機(jī)的生產(chǎn)能力早就過(guò)剩了，但是蘋(píng)果10出來(lái)你買(mǎi)不買(mǎi)？手機(jī)市場(chǎng)早就飽和了，現(xiàn)在不要說(shuō)一人一部手機(jī)、一人兩部手機(jī)、三部手機(jī)，都飽和了，你怎么辦呢？你作為手機(jī)生產(chǎn)廠商，在一個(gè)飽和的市場(chǎng)上怎么辦？你必須推出新的產(chǎn)品，你推出新的產(chǎn)品就是為你自己創(chuàng)造新的市場(chǎng)。iPhoneX出來(lái)了，過(guò)去有三星，甚至過(guò)去有諾基亞，iPhoneX出來(lái)了你買(mǎi)不買(mǎi)？你買(mǎi)不買(mǎi)我不知道，我反正不買(mǎi)。我不買(mǎi)的原因不是說(shuō)蘋(píng)果iPhoneX不好，我不買(mǎi)的原因是因?yàn)槊恳豢钚率謾C(jī)出來(lái)都有學(xué)生送我。所以我從來(lái)不買(mǎi)新手機(jī)，這是在中國(guó)當(dāng)老師的一個(gè)福利，中國(guó)尊師愛(ài)教，確實(shí)我深深的感受到了，在這個(gè)環(huán)境中當(dāng)老師是非常幸福的，幸福感很強(qiáng)的。但是其他人沒(méi)有人送手機(jī)的，他就買(mǎi)了，他為什么要買(mǎi)啊，因?yàn)檫@個(gè)手機(jī)有新的功能啊。主要是這個(gè)攝像頭，它是三維的，女士照相比美圖還美。他為什么比美圖還美，因?yàn)閭鹘y(tǒng)的美圖只用了兩維信息，它沒(méi)有用三維信息，它只是把你的臉龐根據(jù)大眾的審美觀修改修改。讓你照出的相片符合大眾的審美觀，其實(shí)美圖并不美。我看的美圖，看到一些朋友，發(fā)現(xiàn)都不認(rèn)識(shí)了，學(xué)生送來(lái)的照片我都不認(rèn)識(shí)了，我覺(jué)得怎么這么不自然呢，眼睛、鼻子，都擺的不是地方，因?yàn)樗前凑沾蟊妼徝烙^給你修的?？墒窃僭趺葱?，它只能用二維的信息，因?yàn)檎掌且粋€(gè)平面，它只能把你的眼睛放大一點(diǎn)，眉毛拉長(zhǎng)一點(diǎn)，把你的鼻子往什么地方移一移，它沒(méi)有深度信息。它不知道你鼻子多高，眼窩多深。三維的信息就可以用深度信息，給你進(jìn)一步的美化，美化的結(jié)果是連你爸媽都認(rèn)不出來(lái)了。這只是三維手機(jī)的一個(gè)用途，它真正的用途是什么？真正的用途是將來(lái)它是一個(gè)三維信息獲取的終端。我們經(jīng)常講VR、AI，VR是三維信息，三維信息從哪里來(lái)，你不能扛一個(gè)很重的照相機(jī)到外面拍，將來(lái)這個(gè)手機(jī)就是三維信息獲取的終端，這是一個(gè)本質(zhì)的變化，這是和iPhoneX之前手機(jī)本質(zhì)的變化。華為馬上會(huì)推出3D攝像頭的手機(jī)，現(xiàn)在首先是由蘋(píng)果推出的，將來(lái)3D攝像頭會(huì)成為手機(jī)的標(biāo)配。

什么意思？企業(yè)在后工業(yè)化時(shí)代，不是靠你資源整合能力，不是靠你的生產(chǎn)規(guī)模來(lái)求企業(yè)的發(fā)展，而是要靠創(chuàng)新，要用新產(chǎn)品和新技術(shù)開(kāi)拓出新的市場(chǎng)來(lái)，在這個(gè)新的市場(chǎng)上，你是老大，在原有的市場(chǎng)上你很難再有所作用。所以對(duì)我們?cè)谧钠髽I(yè)家朋友來(lái)說(shuō)，制造成本控制，已經(jīng)不是今后發(fā)展的關(guān)鍵，今后發(fā)展的關(guān)鍵是研發(fā)、是創(chuàng)新。依靠創(chuàng)新，為自己創(chuàng)造新的市場(chǎng)，依靠創(chuàng)新從競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手那里搶奪現(xiàn)有的市場(chǎng)份額。企業(yè)今后只能這么做，因?yàn)樾蝿?shì)發(fā)生了根本的變化。如果企業(yè)能夠創(chuàng)新，如果企業(yè)的效率能夠提高，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的微觀動(dòng)力就具備了。所以今后我們考慮宏觀的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，不再是政府的政策，而是企業(yè)的創(chuàng)新，而是企業(yè)效率的提高。金融機(jī)構(gòu)要配合企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新，而不是替代企業(yè)。政府要為企業(yè)營(yíng)造創(chuàng)新的環(huán)境。

這是我要講的第一個(gè)變化，長(zhǎng)期趨勢(shì)，工業(yè)化基本完成，資本積累的速度大大放慢，投資不再是經(jīng)濟(jì)最強(qiáng)有力的驅(qū)動(dòng)，現(xiàn)在要靠創(chuàng)新。

中期有兩大變數(shù)，一大變數(shù)是去杠桿，第二大變數(shù)是貿(mào)易摩擦

為什么中央在這個(gè)時(shí)候下決心去杠桿？我們看一下這張圖就知道了，這張圖是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的總體負(fù)債率，是扣除了非金融機(jī)構(gòu)的總體負(fù)債率，包括了政府，包括了企業(yè)。總體負(fù)債率在很長(zhǎng)一段時(shí)間是穩(wěn)定的，穩(wěn)定在140%。到了這個(gè)時(shí)點(diǎn)上（08年），負(fù)債率突然跳升，大家都知道這是2008年推出4萬(wàn)億，說(shuō)的是財(cái)政刺激計(jì)劃，其實(shí)不是，4萬(wàn)億資金的主要來(lái)源是銀行貸款的大量發(fā)放。那個(gè)時(shí)候我記得我的學(xué)生跟我講：教授，我現(xiàn)在壓力很大。我說(shuō)：你有什么壓力？他說(shuō)：我放款放不出去，今年放了300億，沒(méi)完成任務(wù)。我說(shuō)還有這事，上面下來(lái)的命令，你一定要放款放多少？找不到項(xiàng)目，完不成任務(wù)，就被批評(píng)，就承受巨大的壓力。所以，從4萬(wàn)億開(kāi)始，我們就靠借債度日，靠借債維持經(jīng)濟(jì)的剛開(kāi)始是8%的增長(zhǎng)，剛開(kāi)始是拼命保8%，我都不知道為什么要保8%，受廣東人影響，8%是一個(gè)吉祥數(shù)字？后來(lái)8守不住了守7%，現(xiàn)在7%也守不住了，是不是該守6%了，六六大順嘛。6%保不住了怎么辦？保5%，5%有什么說(shuō)頭，不知道。這是政府要干的事，我不用操心，他們總會(huì)有人發(fā)明出更多新名詞來(lái)。

這個(gè)負(fù)債率從08年開(kāi)始一路上升，這是2012年的4萬(wàn)億負(fù)債率2.0%，再次上升，上升到目前，這個(gè)數(shù)據(jù)是國(guó)際清算銀行的數(shù)據(jù)，統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)我現(xiàn)在用起來(lái)都是心里不托底，搞不清楚到底怎么回事，因?yàn)橛?家地方政府承認(rèn)他們GDP造假。如果地方政府的GDP數(shù)據(jù)造假，那中央拿的數(shù)據(jù)是什么數(shù)據(jù)？我就搞不清楚了。還好國(guó)際清算銀行給了一個(gè)數(shù)字，并且進(jìn)行了各國(guó)的比較。我認(rèn)為這個(gè)可能還是比較扎實(shí)的數(shù)據(jù)吧。到了2017年的時(shí)候我們經(jīng)濟(jì)的總體負(fù)債率已經(jīng)從08年的140%上升到了260%，也就是增加了120個(gè)百分點(diǎn)。換句話(huà)說(shuō)，在過(guò)去的10年間，不到10年的時(shí)間里，我們經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還能維持在6%點(diǎn)幾，靠的是什么呀？靠的是借債。借債是什么？借債就是寅吃卯糧，借債就是透支未來(lái)的GDP，借債不是價(jià)值創(chuàng)造，是向我們子孫后代透支未來(lái)的財(cái)富?，F(xiàn)在負(fù)債260%，比日本還低，日本的負(fù)債接近300%。但是，問(wèn)題在什么地方？這只是存量，這只是資產(chǎn)負(fù)債表。我們的問(wèn)題在于流動(dòng)性，我們的問(wèn)題在于債務(wù)償還能力。所以負(fù)債率，你可以做國(guó)際比較，但是這個(gè)國(guó)際比較不能夠給你提供準(zhǔn)確的依據(jù)，就說(shuō)明什么時(shí)候債務(wù)危機(jī)要爆發(fā)了，不存在這樣神奇的數(shù)字，說(shuō)你負(fù)債超過(guò)了多少就一定是債務(wù)危機(jī)。他和一個(gè)國(guó)家的債務(wù)償還能力有直接的關(guān)系。

我問(wèn)一下大家，我們各位都是做企業(yè)的，都是做金融機(jī)構(gòu)的，如果一家企業(yè)，我們看到他的負(fù)債率是呈現(xiàn)出這樣的上升趨勢(shì)，我們會(huì)對(duì)這個(gè)企業(yè)作出什么樣的評(píng)價(jià)？如果一家企業(yè)在過(guò)去十年間，他的負(fù)債率上升100個(gè)百分點(diǎn)，我們會(huì)怎么想？作為金融機(jī)構(gòu)，我們敢向這樣的企業(yè)放貸款嗎？我們敢嗎？企業(yè)的負(fù)債，國(guó)家的負(fù)債，經(jīng)濟(jì)的負(fù)債，家庭的負(fù)債，全都一個(gè)道理，負(fù)債不能過(guò)高，過(guò)高會(huì)出什么問(wèn)題？資金鏈斷裂。美國(guó)2008年金融危機(jī)他的根源，就在于家庭部門(mén)負(fù)債過(guò)高，最后鏈條繃斷，引起的就是全球性的金融危機(jī)。這個(gè)教訓(xùn)是非常深刻的，所以負(fù)債的水平一定要控制住，起碼不能讓他再繼續(xù)的上升，這張圖就是中央在過(guò)去幾年中，應(yīng)該說(shuō)過(guò)去兩年中，下決心去杠桿最好的說(shuō)明。為什么要在這個(gè)時(shí)候去杠桿，如果不去杠桿，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)我們承擔(dān)不了。你很難再設(shè)想一下08年的事情在中國(guó)發(fā)生，但是如果你要讓這個(gè)債務(wù)水平繼續(xù)上升，08年的事情很有可能在中國(guó)重演。所以，最近中央推出了去杠桿的政策，本人是擁護(hù)的。我的學(xué)生諷刺我說(shuō)：教授，很少見(jiàn)你和政府保持一致。我說(shuō)不是我和政府保持一致，是政府和我保持一致。因?yàn)閺?8年開(kāi)始我們就講要警惕債務(wù)過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)，4萬(wàn)億一推出，我就寫(xiě)文章批評(píng)，這是有據(jù)可查的，這不是事后諸葛亮。當(dāng)然我批評(píng)4萬(wàn)億的文章理所當(dāng)然的沒(méi)有被發(fā)表，但是后來(lái)被我收到我的文集里面去了，過(guò)了幾年以后政治敏感性過(guò)去了，我要出一本文集了，我就把這個(gè)文章塞進(jìn)去了，居然也出版了。因?yàn)楫?dāng)事人現(xiàn)在已經(jīng)不在位了，所以沒(méi)關(guān)系，不算妄議中央，是妄議前中央。

在中國(guó)的背景下，我認(rèn)為中央去杠桿這個(gè)方向是正確的，至于在具體的執(zhí)行上，方法上，有值得探討的地方，但是我認(rèn)為不要因?yàn)榫唧w執(zhí)行中出現(xiàn)的問(wèn)題，來(lái)懷疑這個(gè)方向。這個(gè)方向應(yīng)該是堅(jiān)定不移的要推進(jìn)下去，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的隱患。我可以看到的就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的隱患。房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格實(shí)際上跟這個(gè)是一回事，這條曲線(xiàn)，你把縱軸換一下就是房地產(chǎn)價(jià)格。房地產(chǎn)價(jià)格是什么推動(dòng)的，債務(wù)推動(dòng)的呀。你給老百姓放按揭貸款，你給開(kāi)發(fā)商放貸款，你把縱軸換一下，就是地產(chǎn)價(jià)格。地產(chǎn)價(jià)格就是這么上的，資產(chǎn)價(jià)格的上漲，全都是債務(wù)推動(dòng)的。資產(chǎn)價(jià)格上漲，只有兩大推動(dòng)力，一個(gè)是資產(chǎn)的收益率，第二個(gè)是杠桿率，就這兩項(xiàng)。資產(chǎn)的收益率不可能這么上升，如此快的上升，只有杠桿率。這是一回事。

在這樣的背景下，中央最近采取了一系列的措施，為什么采取了一系列的措施，就是因?yàn)槲覀兊膫鶆?wù)存量已經(jīng)非常高了?，F(xiàn)在流量開(kāi)始出問(wèn)題，也就是債務(wù)償還開(kāi)始出問(wèn)題了。在債務(wù)償還的壓力之下，我們知道，2015年財(cái)政部做了一次債務(wù)置換，把地方政府的短期到期債務(wù)置換為長(zhǎng)期債務(wù)，為什么要做這樣的債務(wù)置換？因?yàn)榈胤秸膬攤及l(fā)生了困難，這是2015年就發(fā)生困難了。這個(gè)措施是財(cái)政部2015年采取的。2017年，剛才我們已經(jīng)說(shuō)過(guò)了，4個(gè)省市承認(rèn)GDP造假，這是我記憶中政府第一次承認(rèn)造假，前所未有的承認(rèn)GDP造假。為什么4個(gè)地方政府，可能不止4個(gè)，我看到的是4個(gè)地方政府承認(rèn)GDP造假。為什么承認(rèn)造假？因?yàn)樨?cái)政揭不開(kāi)鍋了，債務(wù)償還發(fā)生困難，財(cái)政支出找不到錢(qián)了，怎么辦呢？找老爸、找老板，跟中央要錢(qián)。中央說(shuō)，你去年GDP增長(zhǎng)這么好，財(cái)政收入這么好，你跟我要什么錢(qián)呢？地方政府怎么說(shuō)？地方政府說(shuō)對(duì)不起老板，去年的數(shù)字是假的，承認(rèn)了。承認(rèn)錯(cuò)誤，才有錢(qián)哪。于是，地方政府紛紛承認(rèn)，我造假了。我們的財(cái)政很不透明，所以給我們的研究帶來(lái)很大的困難，我們只能零星從媒體上的這些報(bào)道了解，而媒體的報(bào)道現(xiàn)在也很糟糕，媒體的報(bào)道，造假的實(shí)在不算少數(shù)，我本人就被造假了多次，我投訴無(wú)門(mén)。我順便說(shuō)一句，市場(chǎng)上過(guò)去的三年中，所有以我的名義寫(xiě)的關(guān)于房地產(chǎn)的文章，關(guān)于股市的文章全是假冒！我沒(méi)寫(xiě)過(guò)一篇。但是在網(wǎng)上，在自媒體流傳的，我都看到五六篇了，而且都是10萬(wàn)+。我們的自媒體沒(méi)有底線(xiàn)。當(dāng)然，我們的官媒好像也沒(méi)強(qiáng)到哪兒去?，F(xiàn)在看到報(bào)道，看到數(shù)據(jù)，都不敢相信?，F(xiàn)在地方政府承認(rèn)GDP數(shù)據(jù)造假了，近期債務(wù)違約的報(bào)告越來(lái)越多，前兩天網(wǎng)上熱炒的是常德政府，召集他轄區(qū)之內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)開(kāi)會(huì)，開(kāi)會(huì)干什么？要求金融機(jī)構(gòu)不許撤貸，常德政府后來(lái)出面辟謠，用的詞非常藝術(shù)，網(wǎng)上所傳關(guān)于常德市政府召集金融機(jī)構(gòu)開(kāi)會(huì)的報(bào)道，不完全屬實(shí)。說(shuō)明這事真的發(fā)生了，但是細(xì)節(jié)也許不像媒體報(bào)道的這樣。說(shuō)明什么問(wèn)題？地方政府償債已經(jīng)發(fā)生了嚴(yán)重的困難。如果金融機(jī)構(gòu)一撤貸，地方政府的融資平臺(tái)要垮掉，可能地方政府的投資公司也要垮掉。所以這個(gè)問(wèn)題，并不是說(shuō)聳人聽(tīng)聞，你們經(jīng)濟(jì)學(xué)家老在說(shuō)一些不著邊的話(huà)。今天喊危機(jī)、明天喊危機(jī)，危機(jī)在什么地方？我們?nèi)兆佣歼^(guò)得挺好。過(guò)日子是你們的事兒，喊危機(jī)是我們的事兒，不會(huì)因?yàn)槟闳兆舆^(guò)得好就不喊了，也不會(huì)因?yàn)槲液拔C(jī)你們就不過(guò)日子了，大家各過(guò)個(gè)的。

地方政府要求銀行續(xù)貸，如果不續(xù)貸，他的財(cái)政會(huì)出問(wèn)題，在這樣的背景下，中央采取一系列的措施去杠桿。財(cái)政部今年發(fā)的，暫停向地方融資平臺(tái)貸款，停止PPP棚戶(hù)區(qū)改造，全停，取消一切補(bǔ)貼，這都是正確的。對(duì)我們影響最大的是出臺(tái)資管新規(guī)，清理影子銀行，打破剛性?xún)陡丁６嗌倌炅宋覀円恢痹诤粲?，要打破剛性?xún)陡?，就是做不到，總是一個(gè)維穩(wěn)當(dāng)先，一直推行的就是剛性?xún)陡?，花錢(qián)息事寧人，現(xiàn)在剛兌終于打破了，這是一件好事。打破了剛兌之后，引起了市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的重新評(píng)估，市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的重新評(píng)估自然就會(huì)影響到資產(chǎn)價(jià)格，毫無(wú)疑問(wèn)的。因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)格是由預(yù)期形成的，金融市場(chǎng)上最重要的不是交易的金額是多少，不是交易的筆數(shù)是多少，在金融市場(chǎng)上最重要的就是預(yù)期。金融資產(chǎn)的價(jià)格全都是預(yù)期形成的，不是實(shí)際交易形成的，這一點(diǎn)，我們要注意到，只要預(yù)期發(fā)生變化，資產(chǎn)價(jià)格立即就變，資金的數(shù)量、資金的流動(dòng)方向馬上就發(fā)生變化。所以有一些朋友說(shuō)，資產(chǎn)新規(guī)、清理影子銀行、打破剛兌、去杠桿這都對(duì)。但是，措施是不是太過(guò)于激烈了。我個(gè)人認(rèn)為是錯(cuò)誤的，到目前為止還是得當(dāng)?shù)摹Ｊ遣皇强梢宰龅酶骄徱恍?？我覺(jué)得很難，因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)是預(yù)期主導(dǎo)的，只要大家看到了中央銀行已經(jīng)下決心打破剛兌，這個(gè)預(yù)期立即發(fā)生變化。而市場(chǎng)上，資產(chǎn)價(jià)格馬上就反映出來(lái)。金融市場(chǎng)他永遠(yuǎn)是過(guò)度反應(yīng)的，因?yàn)轭A(yù)期是超前的，預(yù)期是可以在瞬間改變的。

對(duì)于去杠桿最明確的表述是今年兩會(huì)之后，新任央行行長(zhǎng)發(fā)表講話(huà)，他說(shuō)我們已經(jīng)做好準(zhǔn)備縮表，已經(jīng)做好準(zhǔn)備退出貨幣松寬。央行行長(zhǎng)的講話(huà)，被市場(chǎng)忽略了。在這個(gè)講話(huà)之后，央行的縮表正一步一步的在進(jìn)行。市場(chǎng)、企業(yè)一廂情愿的用過(guò)去的思維方式來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)央行的舉措，我覺(jué)得我們有可能要犯錯(cuò)誤。

銀行政策一出，資本市場(chǎng)當(dāng)然受到影響，然后大家就開(kāi)始叫了，你搞得太緊了，太雷厲風(fēng)行了，動(dòng)作太果斷堅(jiān)決了，市場(chǎng)已經(jīng)受不了了。最近央行又降準(zhǔn)，于是這個(gè)降準(zhǔn)好像又符合了我們傳統(tǒng)思維的預(yù)期，只要我們叫一叫，央行就得放一放，我希望大家不要抱這樣的幻想。最近的降準(zhǔn)和過(guò)去的降準(zhǔn)是兩回事，過(guò)去的降準(zhǔn)我們都理解為央行又放水。抱歉，這次降準(zhǔn)不是央行放水，是銀行收水。是央行縮表配合性降準(zhǔn)。為什么央行第一次降準(zhǔn)，是銀行再回收再貸款，是明顯的縮表的舉措。收回再貸款，央行擔(dān)心金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性短缺，所以相應(yīng)的降準(zhǔn)。這個(gè)降準(zhǔn)是為了配合央行縮表，不是再次放水。第二次降準(zhǔn)有可能是受到一些市場(chǎng)的壓力，其中包括人民幣的壓力。

不管你說(shuō)央行政策的動(dòng)機(jī)是什么？在宏觀層面上，我們觀察到的是什么呢？宏觀層面上觀察的是廣義貨幣、狹義貨幣增速都在不斷的下降，而且是以很快的速度下降。這是最清晰不過(guò)的信號(hào)，就是央行縮表，退出松寬。我認(rèn)為是正確的，如果不是太晚的話(huà)，你要說(shuō)再讓我批評(píng)政府，我只能說(shuō)你們做這些事兒太晚了，早就該做了，拖到今天，亡羊補(bǔ)牢也可以，總比不做強(qiáng)。

在去杠桿的背景下，去杠桿要進(jìn)行多長(zhǎng)時(shí)間？我們還看這張圖（非金融機(jī)構(gòu)負(fù)債/GDP），我們自己給央行算的帳。正是因?yàn)樵谶^(guò)去兩年間，采取了去杠桿的措施，這條曲線(xiàn)在2016年開(kāi)始平緩了，首先要防止、要制止債務(wù)的進(jìn)一步上升，這只是第一步。第二步是什么？你還得把它降下來(lái)。各位想象一下吧，現(xiàn)在大家都在叫苦，都覺(jué)得過(guò)不下去了。那更嚴(yán)厲的措施還在后邊呢，你這么高的負(fù)債率，早晚是個(gè)問(wèn)題呀。要把這個(gè)定時(shí)炸彈的引線(xiàn)拆掉，你的負(fù)債率還得降下來(lái)呢。我們這個(gè)經(jīng)濟(jì)靠輸血已經(jīng)習(xí)慣了，現(xiàn)在輸血要停了，別說(shuō)輸血停了，即便是輸血少輸一點(diǎn)都覺(jué)得心里不舒服。但是輸血不可能永遠(yuǎn)進(jìn)行下去，不可能的，對(duì)這一點(diǎn)，我們要做好準(zhǔn)備，要做好精神上的準(zhǔn)備，你只有精神上、心理上做好這樣的準(zhǔn)備，你才會(huì)采取具體的措施來(lái)應(yīng)對(duì)進(jìn)一步的去杠桿。

2016年我們經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)是什么？都不記得了？不讀書(shū)、不看報(bào)？當(dāng)然我也不看報(bào)，我也不看新聞聯(lián)播，但是中央的精神我是非常注重學(xué)習(xí)的。2016年經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)是三去，去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿。2017年經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)是什么？中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的文件大家還是要讀一下，2017年的經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)是守住底線(xiàn)、防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。說(shuō)的都是這件事（非金融機(jī)構(gòu)負(fù)債），不要用過(guò)去的思維方式來(lái)思考今后的政策走向，我剛才已經(jīng)講了，后工業(yè)化時(shí)代，再加上長(zhǎng)期追求過(guò)高的GDP增長(zhǎng)，使中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越高?，F(xiàn)在，已經(jīng)到了必須化解風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候了。否則發(fā)生什么事兒？我們真的是難以預(yù)測(cè)，發(fā)生的這些事情，我們能不能夠應(yīng)對(duì)，也都說(shuō)不清楚。

在這樣的情況下，貨幣緊縮，再加上外部特朗普不斷的制造事端，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)將會(huì)是在長(zhǎng)L型中。就是2015年權(quán)威人士對(duì)人民日?qǐng)?bào)的談話(huà)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)既不是U型更不是V型而是L型，講的非常清楚，這個(gè)話(huà)沒(méi)有過(guò)時(shí)。2015年講的，到現(xiàn)在2年半過(guò)去了，沒(méi)有過(guò)時(shí)。我個(gè)人的判斷，依然是L型。這個(gè)L型在學(xué)界基本上是共識(shí)，唯一爭(zhēng)論的是L型的一豎還是L型的一橫，我認(rèn)為是一橫。

下邊我們就介紹一下特朗普為什么要發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)，為什么在這個(gè)時(shí)候發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)。他的前景我很難說(shuō)，因?yàn)榇髧?guó)博弈，中間要發(fā)生什么樣的事情，幾乎是無(wú)法預(yù)測(cè)的。

特朗普發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)的大背景是什么？是過(guò)去幾十年間全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了兩個(gè)浪潮，第一個(gè)浪潮叫全球化，第二個(gè)浪潮叫技術(shù)革命。在這兩個(gè)浪潮的沖擊下，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大的變化，這個(gè)巨大的變化使得特朗普在2016年當(dāng)選，特朗普當(dāng)選之后，推出了一系列的保護(hù)主義的做法。這兩大浪潮為什么會(huì)對(duì)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大的影響呢？全球化導(dǎo)致了美國(guó)藍(lán)領(lǐng)工人的工作流失，技術(shù)革命加劇了美國(guó)收入分配的兩極分化，這是對(duì)美國(guó)的影響。我們都知道全球化，美國(guó)藍(lán)領(lǐng)工人他的工作流失到哪里去了？流失到了墨西哥，流失到了中國(guó)，流失到了東南亞。全球勞動(dòng)力市場(chǎng)的形成，使得美國(guó)的公司去尋找成本最為低廉的勞動(dòng)力，于是他把企業(yè)搬到了中國(guó)，搬到了東南亞。結(jié)果造成了美國(guó)傳統(tǒng)制造業(yè)的加速衰落。

（圖）這個(gè)是美國(guó)大選的結(jié)果，紅色是特朗普獲勝的州，藍(lán)色是希拉里獲勝的州，大體而言，希拉里的支持者集中在東西海岸，而特朗普的支持者是在中部，我們講的中部是美國(guó)的中西部。中西部這一帶，從維斯康辛、俄亥俄州一路下來(lái)，這一條線(xiàn)還有米西西里河谷地區(qū)，這個(gè)地區(qū)是美國(guó)傳統(tǒng)制造業(yè)很集中的地方，俄亥俄州的底特律我們都知道這個(gè)城市已經(jīng)破產(chǎn)了，什么底特律破產(chǎn)了，因?yàn)槊绹?guó)汽車(chē)工業(yè)的衰落，汽車(chē)工業(yè)為什么衰落了？因?yàn)槠?chē)工業(yè)搬到了墨西哥，汽車(chē)工業(yè)搬到了中國(guó)，這都是全球化帶來(lái)的結(jié)果。這一帶的工人處于一種無(wú)助的狀況，他們沒(méi)有工作了，只能夠拿社會(huì)保障。在技術(shù)革命的浪潮中，他們?cè)械募寄芤呀?jīng)過(guò)時(shí)了，而他們的年齡又決定了教育背景、又決定了他不可能獲得新的技能，所以這一帶的工人，這一帶的老百姓急切的希望改變現(xiàn)狀。但是民主黨的候選人，民主黨所代表的這些精英，他們熱情的擁抱全球化，他們?yōu)槭裁匆獡肀蚧?？蘋(píng)果在什么地方？微軟在什么地方？蘋(píng)果在加州，微軟在華盛頓州，亞馬遜也在華盛頓州，美國(guó)新興的科技企業(yè)基本上在西海岸。蘋(píng)果的手機(jī)是哪里生產(chǎn)的？中國(guó)生產(chǎn)的。富士康的廠都在中國(guó)。所以西海岸的這些科技公司是全球化的受益者，而他們也是全球化的堅(jiān)定支持者。那么民主黨代表的這一批人（精英），科技公司發(fā)展的勢(shì)頭非常好，包括什么Facebook，你到加州去看一看，科技公司基本上全都集中在這里（東部）。跟著科技公司一塊兒獲益的是誰(shuí)呢？是華爾街，傳統(tǒng)的金融精英在這邊。所以在過(guò)去全球兩大浪潮中，一個(gè)叫全球化，一個(gè)叫做技術(shù)革命，美國(guó)的受益者基本上是集中在東西海岸，所以東西海岸都把票投給了支持全球化的希拉里，支持全球化的民主黨。那么川普這個(gè)人，作為一個(gè)精明的商人，他敏銳的觀察到了，并不是所有的美國(guó)人都在擁抱全球化，擁抱技術(shù)革命。有相當(dāng)多的選民，是全球化和技術(shù)革命的受損者，這些受損者集中在中部。特朗普他在2016年的選舉中就重點(diǎn)做這一部分人的工作，正是中部的選民使特朗普令人意外的擊敗了希拉里。這一部分人的訴求是什么？我們要體面的工作，體面的收入，體面的生活。他們不理解，什么叫全球化，什么叫科技革命，他們只是希望改變現(xiàn)狀。于是特朗普投其所好，你們現(xiàn)在沒(méi)有工作，為什么？因?yàn)槟銈兊墓ぷ鞅荒鞲缛送底吡耍环欠ㄒ泼衲米吡?，被中?guó)人拿走了。你們選我，我來(lái)改變現(xiàn)狀。

于是，特朗普提出的口號(hào)是什么？美國(guó)第一，我不理睬你什么全球化，全球化跟我有什么關(guān)系？我對(duì)我的選民負(fù)責(zé)，我的選民是美國(guó)人，我把美國(guó)人的利益放在第一位。所以他的口號(hào)是，美國(guó)第一。另外一個(gè)口號(hào)是讓美國(guó)重新強(qiáng)大。使得美國(guó)人——使這些情緒低落的美國(guó)人重新獲得一種力量，一種心理的力量。我們不比中國(guó)人差，我們不比世界上任何其他國(guó)家差。于是，就贏得了2016年的大選。

特朗普贏得大選之后怎么辦呢？他要兌現(xiàn)他的承諾。你看他當(dāng)選之后所做的一系列事情，都是為了兌現(xiàn)他的承諾。收緊移民政策，在美墨邊境建一堵墻，由于墨西哥的非法移民使得你們失去了工作，由于他們沒(méi)有身份證，愿意接受更低的工資把你們的工作機(jī)會(huì)擠掉了。于是在墨西哥接壤的地方建墻，把非法移民擋住，而且還異想天開(kāi)的提出，我建這個(gè)墻墨西哥政府你也要出錢(qián)。還有這事兒！他就是這么一個(gè)人，商人嘛，不就算錢(qián)嗎。他吊銷(xiāo)了7個(gè)穆斯林國(guó)家已經(jīng)發(fā)了的簽證，收緊移民政策，其中包括針對(duì)中國(guó)的留學(xué)生、中國(guó)的移民，來(lái)把工作留給美國(guó)人。他退出了巴黎氣侯協(xié)議，巴黎氣侯協(xié)議規(guī)定每年每個(gè)國(guó)家要減少二氧化碳的排放，要有一定數(shù)額的，他退出。他說(shuō)全球變暖，二氧化碳，跟我有什么關(guān)系，我的政策是美國(guó)第一。只要符合美國(guó)的利益我就干，全球責(zé)任跟我沒(méi)關(guān)系。退出巴黎協(xié)議，不承認(rèn)前幾屆美國(guó)政府減少二氧化碳排放的承諾。為了把工作留在美國(guó)，給美國(guó)公司減稅，減個(gè)人所得稅，減公司所得稅。這事他還真干成了，他找美國(guó)大公司的CEO座談，說(shuō)你們?yōu)槭裁窗哑髽I(yè)建在東南亞、建在中國(guó)，為什么不回美國(guó)？這些大公司的CEO說(shuō)，人家勞動(dòng)力成本低，咱們都是經(jīng)商的，都是逐利的。他說(shuō)好，我給你減稅，條件是你回來(lái)。他還確實(shí)吸引了一批美國(guó)的企業(yè)，把原來(lái)海外的投資計(jì)劃取消了，現(xiàn)在投資投在美國(guó)。因?yàn)槟憬o我減稅了，成本降下來(lái)了。發(fā)起對(duì)中國(guó)，他不光是對(duì)中國(guó)，也對(duì)加拿大、墨西哥、歐盟，發(fā)起全面的貿(mào)易戰(zhàn)。為什么呢？他認(rèn)為在國(guó)際貿(mào)易中，你中國(guó)人占了我的便宜，我在貿(mào)易中有這么大的赤字，不是因?yàn)槊绹?guó)公司的競(jìng)爭(zhēng)力不行，而是因?yàn)橹袊?guó)政府補(bǔ)貼國(guó)有企業(yè)，而是因?yàn)橹袊?guó)政府操縱匯率，所以我認(rèn)為就是不公平的。我要施加壓力，中國(guó)開(kāi)放市場(chǎng)，取消對(duì)國(guó)有企業(yè)的補(bǔ)貼，讓匯率更加自由的浮動(dòng)，這是他的訴求。

他給出了這幅圖，這是美國(guó)政府的一幅圖，這個(gè)圖的綠線(xiàn)是美國(guó)制造業(yè)的就業(yè)人數(shù)，紅線(xiàn)是美國(guó)對(duì)中國(guó)的貿(mào)易逆差。這兩條線(xiàn)放到這兒，說(shuō)明什么問(wèn)題？說(shuō)明美國(guó)制造業(yè)就業(yè)的減少和美國(guó)對(duì)華貿(mào)易逆差直接相關(guān)。對(duì)華貿(mào)易逆差越高，制造業(yè)的失業(yè)越多，他以這個(gè)為依據(jù)，跟中國(guó)開(kāi)始打貿(mào)易戰(zhàn)。所以他的貿(mào)易戰(zhàn)表面上是爭(zhēng)經(jīng)濟(jì)利益，實(shí)際上他是政治動(dòng)機(jī)。他的目的是什么？是2020年再次當(dāng)選。你別看他這么大歲數(shù)，人家還想干第二屆。他現(xiàn)在第二屆的競(jìng)選班子已經(jīng)組成了，已經(jīng)準(zhǔn)備為2020年重新當(dāng)選來(lái)做鋪墊的工作。在這個(gè)背景下，他發(fā)起了貿(mào)易戰(zhàn)。

隨著中美兩國(guó)之間貿(mào)易摩擦的升級(jí)，現(xiàn)在市場(chǎng)上有一種說(shuō)法，這個(gè)說(shuō)法是什么呢？是中美兩國(guó)將替代過(guò)去的蘇美兩國(guó)，出現(xiàn)二次冷戰(zhàn)。對(duì)于這樣的說(shuō)法本人是表示懷疑的。我覺(jué)得這樣一個(gè)說(shuō)法是把形勢(shì)講的過(guò)于嚴(yán)峻了。我不認(rèn)為中美兩國(guó)會(huì)像過(guò)去蘇聯(lián)和美國(guó)一樣進(jìn)入到二次冷戰(zhàn)。因?yàn)樯弦淮卫鋺?zhàn)，是在兩個(gè)彼此分隔和對(duì)立的陣營(yíng)之間展開(kāi)的，他的分隔體現(xiàn)在不僅經(jīng)濟(jì)上是分隔的，社會(huì)、地理上也是分隔的，戰(zhàn)線(xiàn)非常清楚。經(jīng)濟(jì)上的分隔，那時(shí)候以蘇聯(lián)為主的社會(huì)主義陣營(yíng)，是以金互惠為他主要貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)往來(lái)的主要框架。而西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，日本也好，美國(guó)也好，歐洲共同體也好，是另外一塊市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。在兩大市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)之間，基本沒(méi)有往來(lái)。社會(huì)更不用說(shuō)了，在地理上，東西歐界限非常豐富，在這樣的情況下，你可以打冷戰(zhàn)?，F(xiàn)在不一樣了，現(xiàn)在是你中有我、我中有你，怎么打冷戰(zhàn)。蘋(píng)果手機(jī)全都是Made in China，出口到美國(guó)去。你看上去是從中國(guó)出口到美國(guó)，美國(guó)可以對(duì)蘋(píng)果手機(jī)加征關(guān)稅嗎？你加征關(guān)稅制裁的是誰(shuí)??？你說(shuō)不清楚啊，蘋(píng)果手機(jī)里有多少零部件是中國(guó)做的，有多少是美國(guó)做的，加征關(guān)稅打擊的是美國(guó)廠商還是中國(guó)廠商？你說(shuō)的清楚嗎？美國(guó)的汽車(chē)如果進(jìn)不到中國(guó)，中國(guó)如果加征關(guān)稅，你打擊的是美國(guó)汽車(chē)生產(chǎn)廠商還是中國(guó)的零件生產(chǎn)廠商？你說(shuō)的清嗎？分得清嗎？所以在你中有我、我中有你的情況下，這和第一次冷戰(zhàn)，蘇美之間的冷戰(zhàn)情況已經(jīng)完全不一樣了。國(guó)際經(jīng)濟(jì)的融合分工與協(xié)作發(fā)展到今天，你已經(jīng)沒(méi)有辦法挑出來(lái)哪些是Made inChina，還是Made by China，你分不出來(lái)。你制裁中興通訊，你只能挑出那個(gè)芯片來(lái)，他為什么只挑芯片，他沒(méi)有全面制裁中興的產(chǎn)品，因?yàn)橹信d的產(chǎn)品里面各國(guó)的東西都有，今天是國(guó)際的產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)形成了，你怎么打冷戰(zhàn)，你打不了。比如說(shuō)軍事打擊，你美國(guó)有多少企業(yè)在中國(guó)，你這個(gè)打擊下來(lái)，你打的是誰(shuí)呢？每年有多少中國(guó)人在美國(guó)，多少美國(guó)人來(lái)華，這個(gè)和第一次冷戰(zhàn)是完全不一樣的。第一次冷戰(zhàn)是雞犬之聲相聞、老死不相往來(lái)，陣線(xiàn)分明，目標(biāo)明確，你可以精確打擊?，F(xiàn)在不是的，現(xiàn)在你沒(méi)有辦法精確打擊。所以，我不認(rèn)為是世界進(jìn)入到了第二次冷戰(zhàn)。

全球化將放緩，但是會(huì)繼續(xù)下去。會(huì)因?yàn)樘乩势盏倪@個(gè)貿(mào)易戰(zhàn)受挫放緩，但會(huì)繼續(xù)下去。美國(guó)重回孤立主義，和中國(guó)否定開(kāi)放，我認(rèn)為都是無(wú)法想象的。所以事態(tài)還在發(fā)展的過(guò)程中，但是我個(gè)人要比市場(chǎng)的情緒樂(lè)觀一些。中美在談判，美歐在談判，美墨、美加都在談判都在打架，打架的目的是什么？目的是為了在這一場(chǎng)博弈中拿到更多的好處，而不是為了破壞這場(chǎng)博弈。是為了在國(guó)際的經(jīng)濟(jì)交往中拿到更多的好處，而不是為了中斷，為了完全消除國(guó)際的經(jīng)濟(jì)往來(lái)。我覺(jué)得這一點(diǎn)，應(yīng)該是非常清晰的。所以我對(duì)于通過(guò)談判，解決中美的貿(mào)易爭(zhēng)端，還抱有一線(xiàn)希望。當(dāng)然，這個(gè)希望能不能夠變成現(xiàn)實(shí)，我不知道。

另外一點(diǎn)，使我對(duì)中美兩國(guó)的貿(mào)易爭(zhēng)端談判解決還抱有希望，原因是到目前為止，中方的表現(xiàn)是理性和克制的。你看這次中美貿(mào)易打起來(lái)，沒(méi)人上街吧，沒(méi)有愛(ài)國(guó)口號(hào)的浪潮吧，那和釣魚(yú)島那個(gè)時(shí)候不一樣。中方多次派代表團(tuán)到美國(guó)去談判，承諾削減貿(mào)易順差，中國(guó)承諾舉辦進(jìn)口商品交易會(huì)，愿意削減我們的貿(mào)易順差。中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人邀請(qǐng)美國(guó)在華公司來(lái)進(jìn)行座談。所有這一些都表明，我們是通過(guò)談判來(lái)解決貿(mào)易爭(zhēng)端，而不是采取對(duì)抗的方式。我覺(jué)得這個(gè)呢，還是有希望的。盡管現(xiàn)在前景看起來(lái)比較黯淡，但是我還沒(méi)有放棄這個(gè)希望。

這大概是宏觀層面上，我跟大家要交流的。宏觀層面上充滿(mǎn)了變數(shù)，企業(yè)和國(guó)家的經(jīng)濟(jì)都面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。那么出路在什么地方？希望在什么地方？我下面講微觀。我在微觀層面上，確實(shí)看到了一些新的變化，而這些新的變化使我對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)還是具有一定信心的，是審慎樂(lè)觀。

宏觀層面上，沒(méi)有什么文章好做了，那么經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)的發(fā)展希望在什么地方？下面跟大家交流一下，希望在下面幾個(gè)方向上探討：

第一個(gè)是行業(yè)重組。行業(yè)重組為企業(yè)創(chuàng)造了很多的機(jī)會(huì)，中國(guó)的各個(gè)行業(yè)都過(guò)于分散，行業(yè)重組勢(shì)在必行。如果誰(shuí)能抓住行業(yè)重組的歷史機(jī)會(huì)，就有可能在下一輪的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。那么我們的金融機(jī)構(gòu)，也應(yīng)該抓住這樣的機(jī)會(huì)，配合企業(yè)進(jìn)行行業(yè)的重組。為什么要提出行業(yè)重組這個(gè)題目？其實(shí)和中興通訊還有關(guān)系。中興通訊給我們的警示是什么？是中國(guó)企業(yè)必須掌握核心技術(shù)。在全球化的時(shí)代，我們不一定去做全產(chǎn)業(yè)鏈，但是在產(chǎn)業(yè)鏈上的核心技術(shù)，中國(guó)的技術(shù)一定要想辦法把命運(yùn)掌握在自己的手里?，F(xiàn)在芯片熱，大家都在講芯片。不是不知道芯片的重要性，而是我們的企業(yè)沒(méi)有在這方面發(fā)力。今天的芯片數(shù)來(lái)數(shù)去，還是華為。有人說(shuō)，美國(guó)人下一步制裁華為怎么辦？其實(shí)華為一直在被美國(guó)人抵制，華為的很多產(chǎn)品到現(xiàn)在無(wú)法進(jìn)入美國(guó)，已經(jīng)很多年了。即使沒(méi)有美國(guó)這樣的市場(chǎng)，華為沒(méi)有因此而發(fā)展受到挫折，所以這樣的公司，我認(rèn)為真是中國(guó)的驕傲，是我們企業(yè)需要的榜樣。華為之所以受到美國(guó)多年的制裁，如果哪一天真的對(duì)華為芯片禁售，華為不會(huì)像中興這樣立即癱瘓?，F(xiàn)在中興好像破產(chǎn)已經(jīng)是定局了，華為如果哪一天受到芯片禁售這樣的制裁，我相信他可以堅(jiān)持下去。為什么？因?yàn)樗约壕哂行酒O(shè)計(jì)和制造的能力。他的海斯芯片、麒麟芯片，在國(guó)外禁售的情況下，可以繼續(xù)支持他的業(yè)務(wù)發(fā)展，當(dāng)然肯定對(duì)他有影響，但是不會(huì)像中興這樣全面癱瘓。因?yàn)樗顿Y芯片，在芯片上的研發(fā)已經(jīng)進(jìn)行了二十多年，在芯片上的投資，如果不是以千億計(jì)的話(huà)，應(yīng)該是以百億人民幣計(jì)的。我說(shuō)的是累計(jì)。

當(dāng)我們一說(shuō)華為的時(shí)候，我的學(xué)生就經(jīng)常跟我講，教授你說(shuō)華為太高大上了，我們學(xué)不了，但是大家要注意，高大上不是一天建成的，在華為還沒(méi)有高大上的時(shí)候，他已經(jīng)拿出了有限的資源投資芯片，他的芯片建設(shè)二十多年了，所以才有今天的成就。我們每一個(gè)企業(yè)，特別是民營(yíng)企業(yè)，都應(yīng)該認(rèn)真的去學(xué)習(xí)華為的經(jīng)驗(yàn)，為什么華為在他弱小的時(shí)候，在他銷(xiāo)售額只有十幾億的時(shí)候，他就可以拿出錢(qián)來(lái)投資芯片？為什么我們不可以，這是理念上、觀念上的差別，這不是實(shí)力上的差距。

在這樣的一個(gè)形勢(shì)下，我們要做行業(yè)重組目的是什么？行業(yè)重組目的是使我們公司、我們國(guó)內(nèi)企業(yè)的市場(chǎng)集中率能夠提高。汽車(chē)行業(yè)中國(guó)有70多家生產(chǎn)廠家，70多家整機(jī)生產(chǎn)廠家，美國(guó)有幾家？美國(guó)有3家。1家福特，1家通用，還有1家特斯拉。美國(guó)只有3家汽車(chē)生產(chǎn)廠家，我們有70多家，這意味著什么？這意味著中國(guó)汽車(chē)生產(chǎn)廠家的規(guī)模效益遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國(guó)，意味著中國(guó)汽車(chē)生產(chǎn)廠家能夠投入到研發(fā)中去的資源遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國(guó)。我們的企業(yè)太分散了，沒(méi)有力量集中資源進(jìn)行基礎(chǔ)科學(xué)、基礎(chǔ)技術(shù)的研發(fā)，導(dǎo)致中國(guó)的企業(yè)在基礎(chǔ)技術(shù)方面現(xiàn)在和美歐日的差距依然是非常的顯著。我們老說(shuō)四大發(fā)明，我覺(jué)得科技部的總編講的話(huà)很有道理，在別人的地基上蓋的房子，就認(rèn)為是自己的資產(chǎn)了，就像我們現(xiàn)在政府要收房地產(chǎn)稅一樣。你干嘛收我的房地產(chǎn)稅啊？這土地是我的嗎？這土地不是我的，你收我的稅干嘛。屬于我的只有地面上那一塊，地面上那一塊多少錢(qián)，你是不是按照地面上那一塊收稅。同樣的，我們所謂的新四大發(fā)明，所謂的在移動(dòng)支付上的領(lǐng)先等等這一些，全都是建立在別人的地基上的，那個(gè)地基都是人家的，我們?cè)谶@兒每天吹什么呀。你深入的去看一看，芯片是人家的，底層的技術(shù)是人家的，操作系統(tǒng)也是人家的，你吹啥呀。我們的中國(guó)企業(yè)要踏踏實(shí)實(shí)的，在后工業(yè)化時(shí)代要去攻這些基礎(chǔ)技術(shù)，要一點(diǎn)一滴的去做。

而要攻這些基礎(chǔ)技術(shù)，只有大企業(yè)能干，中小企業(yè)他可以在細(xì)分市場(chǎng)上，他在一些特殊的技術(shù)上可以取得領(lǐng)先，但是基礎(chǔ)技術(shù)一定是大企業(yè)做的。這就需要我們的各行各業(yè)集中度要提高，不能70多家公司還在這兒搞汽車(chē)。70多家公司全在研究電動(dòng)車(chē)，特斯拉一家研究電動(dòng)車(chē)。當(dāng)然福特也在做，他們能夠投入的資源，能夠投入的人力，遠(yuǎn)遠(yuǎn)的超過(guò)我們中國(guó)的這一些中小的汽車(chē)制造商。所以行業(yè)重組一定要做，做了以后能夠提高市場(chǎng)集中度，能夠有更多的資源投入到研發(fā)中去，來(lái)掌握我們自己的核心技術(shù)?，F(xiàn)在有一些企業(yè)已經(jīng)在做了，我覺(jué)得這是一個(gè)很好的勢(shì)頭。我們的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該配合這些企業(yè)，加速行業(yè)的重組。能夠真正有一些像華為那樣的企業(yè)涌現(xiàn)出來(lái)。華為為什么能做到今天，華為基本法規(guī)定，如果我沒(méi)記錯(cuò)的話(huà)是1996、1997年制定的，就是以公司法律的形式規(guī)定，每年投入研發(fā)的資金不得少于銷(xiāo)售額的10%。華為去年的銷(xiāo)售額6000億，不少于10%，也就是用于研發(fā)有600億。為什么華為會(huì)做得好呢？每年600億的研發(fā)投資，誰(shuí)能跟他競(jìng)爭(zhēng)。華為在手機(jī)上的起步是很晚的，但是現(xiàn)在他的手機(jī)已經(jīng)殺入到了世界的最高水平，叫做一類(lèi)供應(yīng)商。全世界有三家手機(jī)供應(yīng)商，華為、蘋(píng)果、三星。華為的手機(jī)生產(chǎn)比國(guó)內(nèi)企業(yè)都晚，但是他可以殺入一類(lèi)供應(yīng)商，為什么？他有芯片，有操作系統(tǒng)，軟件的基礎(chǔ)技術(shù)就是操作系統(tǒng)，硬件的基礎(chǔ)技術(shù)就是芯片，所以他可以迅速的進(jìn)入到最頂端。他在價(jià)格上就說(shuō)明了他的品質(zhì)，其他的廠商都在下面，為什么？沒(méi)有基礎(chǔ)技術(shù)，要依靠別人。

第二個(gè)經(jīng)濟(jì)的其他機(jī)會(huì)是消費(fèi)，消費(fèi)升級(jí)大家談得很多，做得很少。消費(fèi)升級(jí)已經(jīng)從過(guò)去的柴米油鹽變成了健康、醫(yī)療、養(yǎng)老、娛樂(lè)、戶(hù)外運(yùn)動(dòng)、品牌消費(fèi)、定制消費(fèi)。全是機(jī)會(huì)，看你怎么去做。

第三個(gè)是企業(yè)的技術(shù)升級(jí)，等一下我會(huì)講到，中國(guó)企業(yè)我們現(xiàn)在經(jīng)常講新名詞。我們動(dòng)不動(dòng)就講工業(yè)4.0，工業(yè)4.0是前年的話(huà)題，去年講什么呀？去年講人工智能，今年講什么？今年講區(qū)塊鏈。明年講什么？不知道。我們追逐新名詞，發(fā)明新名詞，遠(yuǎn)遠(yuǎn)的快于我們能做到的。都是在追這些新名詞，媒體也罷、金融機(jī)構(gòu)也罷，我的學(xué)生也罷，我的學(xué)生現(xiàn)在一上課就是區(qū)塊鏈，我跟他們講，我說(shuō)這節(jié)課講完了我們后面有問(wèn)答，區(qū)塊鏈的問(wèn)題一律不回答，別跟我說(shuō)區(qū)塊鏈。去年我跟他們講，我說(shuō)人工智能一律不討論，AI、VR一律不討論，凡是媒體上的熱點(diǎn)，在本課堂上禁止。我就不希望你們一天到晚去追媒體上的新名詞，希望你們踏踏實(shí)實(shí)把你自己的企業(yè)做好。你跟我談?wù)劻闶?，談?wù)勗趺撮_(kāi)餐館，我愿意跟你談。你跟我談?wù)勀愕纳a(chǎn)線(xiàn)怎么改造，我愿意跟你談。你跟我談?wù)勆虡I(yè)模式怎么創(chuàng)新，我也愿意，我就是不愿意跟你談那些新名詞，工業(yè)4.0。你跟我談什么工業(yè)4.0，我的觀察，中國(guó)的傳統(tǒng)制造業(yè)現(xiàn)在的平均水平是工業(yè)2.0，在工業(yè)2.0的時(shí)候你跟我講什么工業(yè)4.0，你跟我扯什么。我問(wèn)你什么叫2.0？什么叫3.0？什么叫4.0？你能說(shuō)出來(lái)嗎？沒(méi)有2.0就沒(méi)有3.0，沒(méi)有3.0就沒(méi)有4.0。我最反感的一句話(huà)就是跨越式發(fā)展、彎道超車(chē)。彎道是不可以超車(chē)的，彎道加速的結(jié)果是什么？是翻車(chē)。我看了多少?gòu)澋婪?chē)，我沒(méi)看到過(guò)彎道超車(chē)。不老實(shí)，投機(jī)取巧，這是我們很多企業(yè)的毛病。

華為為什么能做到現(xiàn)在？任正非的一句話(huà)，我們幾十年就對(duì)著一個(gè)城墻口子沖，沖到今天。很樸實(shí)的一句話(huà)，但是他說(shuō)出了華為成功的要素。就是專(zhuān)注，對(duì)著這個(gè)通訊設(shè)備這個(gè)領(lǐng)域、這個(gè)城墻口子沖。集中資源，就攻這一點(diǎn)，其他心無(wú)旁鶩，不看別的，不炒股、不炒樓、不干別的事情，不搞房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，不上市，就做這一塊，才能做到今天這樣的。所以我跟我的學(xué)生講，機(jī)會(huì)大把大把的，但是機(jī)會(huì)都是留給那些有準(zhǔn)備的人。沒(méi)有準(zhǔn)備，那些機(jī)會(huì)只能誘惑你，只會(huì)把你引向歧路，所以機(jī)會(huì)從來(lái)就不缺。不要問(wèn)我，教授，今后兩三年，您看哪個(gè)行業(yè)有希望？別問(wèn)這個(gè)，這樣的問(wèn)題一律不回答。如果要回答，哪個(gè)行業(yè)都有希望。就你這種態(tài)度，哪個(gè)行業(yè)都沒(méi)希望。

我經(jīng)常跟我的學(xué)生講，這個(gè)世界上沒(méi)有夕陽(yáng)行業(yè)，只有夕陽(yáng)企業(yè)，沒(méi)有朝陽(yáng)行業(yè)，只有朝陽(yáng)企業(yè)。別搞錯(cuò)了，哪一行都能出狀元。

我一開(kāi)始就講，在后工業(yè)化時(shí)代，國(guó)家經(jīng)濟(jì)的希望，企業(yè)的希望，都在創(chuàng)新，都在于創(chuàng)新。創(chuàng)新我們講的是廣義的創(chuàng)新，它不僅僅包括技術(shù)和產(chǎn)品的創(chuàng)新，還包括商業(yè)模式的創(chuàng)新，管理的創(chuàng)新，甚至包括了公司文化的創(chuàng)新。創(chuàng)新有兩條路徑，一條路徑是研發(fā)新的技術(shù)，像華為那樣，我們已經(jīng)講了很多了。另外一條路徑，你用好現(xiàn)有的技術(shù)，你別跟我說(shuō)AI，AI還用你去做嗎，AI全是開(kāi)源代碼，谷歌不斷的發(fā)布AI的新版本，你想想你做AI做得再好，你做得過(guò)谷歌嗎，你用谷歌開(kāi)源的AI算法就可以了，用不著你去做。你做了也不會(huì)比谷歌好，但是你要用好谷歌AI的開(kāi)源算法，你要用好現(xiàn)在市場(chǎng)上垂手可得的技術(shù)，根本不是高技術(shù)，就是普通技術(shù)。但是，要?jiǎng)幽X筋把他用好。對(duì)于大多數(shù)的中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，確實(shí)學(xué)華為要有一個(gè)積累的過(guò)程，所以對(duì)于更多的企業(yè)，是如何用好現(xiàn)有的技術(shù)。

我曾經(jīng)在一個(gè)課堂上上課，上課之前，同學(xué)都在腦袋上扣了一頭盔，罩一個(gè)大眼罩，干什么用呢？VR。一個(gè)班上60多人，居然就有3家企業(yè)在做VR，然后說(shuō)教授你來(lái)體驗(yàn)一下。我把那個(gè)玩意兒一扣上，怎么有點(diǎn)頭暈，我說(shuō)你這VR做的不怎么樣啊。為什么60多人中有3家企業(yè)都在做VR，追逐熱點(diǎn)。我說(shuō)你們這VR什么應(yīng)用場(chǎng)景？干什么用的？你是為了VR而VR？還是為提高企業(yè)的效率、提高客戶(hù)的體驗(yàn)而用VR，別搞反了。人工智能也是，你是為人工智能而人工智能？你還是應(yīng)用人工智能解決企業(yè)的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題？這個(gè)全搞反了。為人工智能而人工智能，全都去追這些東西，追了半天發(fā)現(xiàn)，人家那兒開(kāi)源代碼已經(jīng)放在那兒了，你為什么不去用啊。搞汽車(chē)自動(dòng)駕駛，百度已經(jīng)有阿波羅了，你為什么不在阿波羅的基礎(chǔ)上再來(lái)發(fā)展呢，為什么非要自己搞一套呢，你會(huì)比谷歌搞得好嗎，你會(huì)比百度搞得好嗎。把現(xiàn)有技術(shù)用好，企業(yè)的效率就能大幅度提高。

我現(xiàn)在已經(jīng)從宏觀轉(zhuǎn)向微觀了，因?yàn)槲矣X(jué)得宏觀已經(jīng)沒(méi)什么好研究的了，研究完了以后，人家也不欣賞你，不僅不欣賞而且還扔棒子，還說(shuō)你妄議中央，現(xiàn)在我也不妄議了，我們來(lái)看看企業(yè)。我在企業(yè)里看到了很多的現(xiàn)象，有不少企業(yè)開(kāi)始努力的從制造轉(zhuǎn)向研發(fā)，從成本控制轉(zhuǎn)向技術(shù)和產(chǎn)品的創(chuàng)新。有一些企業(yè)，在認(rèn)認(rèn)真真的做。順便說(shuō)一句，我們將來(lái)要投資，就應(yīng)該投這些企業(yè)。將來(lái)我們投資的思路，也不再是猜測(cè)政府的政策，也不再是去劃出曲線(xiàn)來(lái)，要掌握波動(dòng)，市場(chǎng)的波動(dòng)，哪個(gè)是谷底，那個(gè)是波峰，這都是陳舊的思路。將來(lái)的投資，你就是找這一些有創(chuàng)新能力的企業(yè)，別管大小，只要有創(chuàng)新能力就可以投。我知道，等一下如果有時(shí)間，大家會(huì)問(wèn)投資的事兒，我事先說(shuō)一句話(huà)，我的回答就是，誰(shuí)有創(chuàng)新能力我就投誰(shuí)，規(guī)模大小無(wú)所謂。

我看到的用數(shù)字技術(shù)來(lái)改造現(xiàn)有的生產(chǎn)線(xiàn)，來(lái)提高他的效率，一家模具生產(chǎn)廠家，用大數(shù)據(jù)、用數(shù)據(jù)庫(kù)、用互聯(lián)網(wǎng)來(lái)縮短他的設(shè)計(jì)和制造周期，從而縮短交貨期，提高產(chǎn)品質(zhì)量，做得非常好。其實(shí)原理很簡(jiǎn)單，只需要專(zhuān)注的精神，一項(xiàng)一項(xiàng)的去解決現(xiàn)有技術(shù)應(yīng)用過(guò)程中出現(xiàn)的問(wèn)題，就能取得成效。他的原理很簡(jiǎn)單，他把一個(gè)模具拆成零件，他把這些零件都存在數(shù)據(jù)庫(kù)里，這個(gè)零件有多種多樣，一個(gè)零件可能有幾十種規(guī)格，他都存在數(shù)據(jù)庫(kù)里。大家想象一下，如果一個(gè)模具你把他拆開(kāi)，有多少零件，每個(gè)零件有多少規(guī)格，你要存多少數(shù)據(jù)進(jìn)去。在大數(shù)據(jù)的時(shí)代，沒(méi)關(guān)系，都能解決。存進(jìn)去有什么好處？將來(lái)他接到了客戶(hù)的訂單之后，他進(jìn)行模具的設(shè)計(jì)，他不再是一個(gè)零件一個(gè)零件的設(shè)計(jì)，而是迅速的從庫(kù)里提取現(xiàn)有的零件來(lái)進(jìn)行組裝，用搭積木的方式來(lái)進(jìn)行模具的設(shè)計(jì)。把這些零部件從數(shù)據(jù)庫(kù)里提取出來(lái)以后，立即生成了加工指令，因?yàn)槊恳粋€(gè)零件的生產(chǎn)，他的工藝、流程，也同時(shí)輸入到數(shù)據(jù)庫(kù)里了。在模具設(shè)計(jì)的同時(shí)，模具的成本瞬間生成，因?yàn)樗诖孢@些零件數(shù)據(jù)的時(shí)候，他的成本數(shù)據(jù)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)同時(shí)存進(jìn)去了。這樣做改造以后，他整個(gè)模具的設(shè)計(jì)、成本估算的周期大大的縮短，致使他的交貨期縮短了30%到50%，于是他就拿著這項(xiàng)技術(shù)到市場(chǎng)上去投標(biāo)，結(jié)果他是以最高價(jià)中標(biāo)，他不是以最低價(jià)中標(biāo)，為什么以最高價(jià)中標(biāo)，因?yàn)樗慕回浧诒葎e人都短。在一個(gè)多變的市場(chǎng)上，交貨期現(xiàn)在比價(jià)格重要得多，你的客戶(hù)愿意為交貨期縮短兩個(gè)禮拜而多付20%，因?yàn)楝F(xiàn)在市場(chǎng)上都是快節(jié)奏。這是我看到的一家模具工廠用數(shù)據(jù)庫(kù)，大數(shù)據(jù)的技術(shù)改造傳統(tǒng)生產(chǎn)線(xiàn)，取得了很好的效果。這是B端的。

講一個(gè)C端的，我穿的這件西服、襯衫，都是個(gè)性化定制的，都是量體定做的，因?yàn)槲以谕膺厪膩?lái)買(mǎi)不到西服，也買(mǎi)不到襯衫，因?yàn)槲业纳聿挠悬c(diǎn)太古怪，我人瘦肩寬，腰圍太小了。結(jié)果買(mǎi)衣服吧，上面穿了合適下邊不合適，下邊合適了上邊就緊，我的衣服必須定做。那定做有什么問(wèn)題?。康谝毁F，第二交貨期長(zhǎng)。夏天，我想訂一件襯衫，兩個(gè)月以后給我，夏天已經(jīng)過(guò)去了，而且貴。手工定制一套面料好一點(diǎn)的，什么杰尼亞、阿瑪尼西服多少錢(qián)？幾千到一萬(wàn)人民幣。一萬(wàn)人民幣對(duì)教授來(lái)說(shuō)還是個(gè)數(shù)，對(duì)于金融行業(yè)的人來(lái)說(shuō)那不算什么，對(duì)教授來(lái)說(shuō)還是個(gè)數(shù)字的。這一家西服生產(chǎn)廠商，用大數(shù)據(jù)的技術(shù)，使手工定制的西服可以在流水線(xiàn)上跑起來(lái)，結(jié)果是什么？結(jié)果是價(jià)格降低一半，交貨期至少?gòu)囊粋€(gè)月縮短到一個(gè)禮拜就交貨了，我這邊訂單剛下去，我手機(jī)上就接到一個(gè)短信，說(shuō)某某某，你的訂單我們已經(jīng)開(kāi)始處理了，一個(gè)禮拜以后你將收到，如果一個(gè)禮拜之后你沒(méi)有收到，請(qǐng)立即給我們客服打電話(huà)。一個(gè)禮拜以后，真的收到了。價(jià)格一半，那實(shí)際上我沒(méi)付錢(qián)，因?yàn)槲艺J(rèn)識(shí)他們老板，我在他那兒做案例研究，都已經(jīng)跟他混成朋友了，自從混成朋友以后，我的西服就免費(fèi)供應(yīng)。我在極力的推廣這樣的模式，就是用數(shù)字化的技術(shù)來(lái)改造我們的傳統(tǒng)行業(yè)，可以說(shuō)很快就收到效果。

再一個(gè)案例，這是我學(xué)生做的公司，我們都知道現(xiàn)在資產(chǎn)新規(guī)，清理互聯(lián)網(wǎng)金融，今天這里爆雷，明天在那里爆雷，爆得人家都不敢在網(wǎng)上投標(biāo)理財(cái)。我學(xué)生做的小微金融的貸款，到現(xiàn)在為止非常的穩(wěn)健，壞賬率低于千分之一，壞賬率低的我都不好意思說(shuō)，我都跟他們講，你們?nèi)f幾的壞賬率這個(gè)不正常。為什么萬(wàn)幾的壞賬率不正常？浦發(fā)壞賬率多少？不好意思說(shuō)，四川剛出事。他們的壞賬率，他們專(zhuān)門(mén)做小微貸款，沒(méi)有抵押，壞賬率萬(wàn)分之幾。我說(shuō)你這個(gè)就不正常，萬(wàn)分之幾說(shuō)明什么？說(shuō)明你的風(fēng)控過(guò)于嚴(yán)格，說(shuō)明你們的效率不夠高，風(fēng)控的目標(biāo)不是把壞賬率壓到零，風(fēng)控的目標(biāo)是把壞賬率控制在可以用撥備來(lái)覆蓋的地步。你這個(gè)萬(wàn)幾的壞賬率是不對(duì)的，說(shuō)明你們過(guò)嚴(yán)了，說(shuō)明你們有一些優(yōu)質(zhì)的客戶(hù)被你們排除在外了。

他是怎么做的？他有一套嚴(yán)格的線(xiàn)下風(fēng)控方法，很多的P2P互聯(lián)網(wǎng)金融出問(wèn)題，我認(rèn)為是因?yàn)樗麄冎挥芯€(xiàn)上沒(méi)有線(xiàn)下，而中國(guó)目前階段，離開(kāi)了線(xiàn)下的數(shù)據(jù)，離開(kāi)了線(xiàn)下的風(fēng)控，是不可能的，線(xiàn)下永遠(yuǎn)不可缺失。而互聯(lián)網(wǎng)金融離開(kāi)了線(xiàn)下，結(jié)果就是大量的壞賬，不能夠完全依靠線(xiàn)上，因?yàn)榫€(xiàn)上的數(shù)據(jù)有限，而且線(xiàn)上數(shù)據(jù)的可靠性很難去核實(shí)，必須要有線(xiàn)下配合。但是線(xiàn)下的問(wèn)題是什么？是成本太高。那么我就跟他們一起商量，如何把線(xiàn)下的風(fēng)控盡可能的數(shù)字化，盡可能的上到云端，盡可能的由移動(dòng)端來(lái)解決。那么他們現(xiàn)在正在做，到目前為止，效果還不錯(cuò)，他們的小微貸款已經(jīng)發(fā)到農(nóng)村去了，平均的單筆貸款規(guī)模只有5萬(wàn)元。5萬(wàn)元的單筆貸款規(guī)模他還賺錢(qián)。為什么？盡可能的利用移動(dòng)技術(shù)，運(yùn)用數(shù)據(jù)技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，千方百計(jì)的去降低線(xiàn)下風(fēng)控的成本。

最后一個(gè)案例，家裝行業(yè)的數(shù)據(jù)化。這是上市公司大家都知道，尚品宅配，這是他的流程圖，這個(gè)流程圖在哪里實(shí)現(xiàn)了數(shù)字化？在方案設(shè)計(jì)上，這是網(wǎng)上的圖，所以沒(méi)有關(guān)系，我們?cè)谶@兒可以用。他的設(shè)計(jì)方案是我剛才講的，搭積木式的設(shè)計(jì)方案，能夠很快的對(duì)客戶(hù)設(shè)計(jì)出來(lái)一整套方案。先量房，他的量房也很簡(jiǎn)單，因?yàn)楝F(xiàn)在的測(cè)量工具相當(dāng)發(fā)達(dá)，用激光到房間里一掃，就能夠把房間給量出來(lái)，量出來(lái)以后，把數(shù)據(jù)拿到這里，由這個(gè)數(shù)據(jù)庫(kù)和算法支持，很快就給客戶(hù)一套設(shè)計(jì)方案。設(shè)計(jì)方案同時(shí)在這兒用VR，把設(shè)計(jì)方案用VR展現(xiàn)出來(lái)，三維的。你們到尚品宅配的客戶(hù)體驗(yàn)館都能看到，你頭盔一戴，你將來(lái)的客廳是什么樣的，臥室是什么樣的，都給你展現(xiàn)出來(lái)。當(dāng)然，他還不是真正的VR，因?yàn)檫@個(gè)效果還有待改進(jìn)，但是VR在這兒就可以用了。所以這個(gè)設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)數(shù)據(jù)化之后，有了設(shè)計(jì)周期，提高了客戶(hù)體驗(yàn)，數(shù)字化，同時(shí)在生產(chǎn)的過(guò)程中，這邊設(shè)計(jì)方案一出來(lái)，計(jì)算機(jī)的指令立即送到了生產(chǎn)線(xiàn)上，進(jìn)行自動(dòng)排產(chǎn)，自動(dòng)下料，由數(shù)據(jù)控制整條生產(chǎn)線(xiàn)，這是尚品宅配他能夠很快的滿(mǎn)足家裝個(gè)性化需求。這家公司是不錯(cuò)的，我去看過(guò)。如果估值合適，可以考慮買(mǎi)進(jìn)。但目前好像估值過(guò)高，尚品宅配的PE多少了？浙商證券有沒(méi)有研究員在這兒，尚品宅配的估值是多少了？好像挺高的，七八十倍吧。公司是好公司，我就覺(jué)得他有點(diǎn)貴。

時(shí)間差不多了，我們做一個(gè)小結(jié)。

企業(yè)在面對(duì)多變的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，投資人、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)，都面對(duì)多變的環(huán)境，但是我們沒(méi)有必要對(duì)這個(gè)環(huán)境有過(guò)多的焦慮。也沒(méi)有必要過(guò)多的關(guān)注，因?yàn)榄h(huán)境對(duì)所有的企業(yè)影響都一樣，特朗普要想加關(guān)稅，是整個(gè)行業(yè)加關(guān)稅，而并不是加到你一家頭上。所以在市場(chǎng)上，你并不是跟特朗普競(jìng)爭(zhēng)，你是和你的對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)，而你的對(duì)手同樣受到貿(mào)易形勢(shì)的影響。因此，你關(guān)注的不是特朗普下一步出什么牌，而是你的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手如何應(yīng)對(duì)美國(guó)人新加的關(guān)稅，如何你比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手做得好，這就沒(méi)有問(wèn)題。你要關(guān)注的是什么？是市場(chǎng)，是客戶(hù)，是你的員工。

環(huán)境永遠(yuǎn)是在不斷的變化，但是也有不變的，不變的是什么？不變的是要打造和提升你企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，不變的是你要為客戶(hù)不斷的去創(chuàng)造價(jià)值。

我就講到這兒，謝謝大家。

主持人：謝謝許教授，許教授非常辛苦的為我們站著講了兩個(gè)小時(shí)，但是今天實(shí)在是機(jī)會(huì)太難得了，還是希望許教授能夠跟我們的現(xiàn)場(chǎng)企業(yè)朋友們進(jìn)行一個(gè)互動(dòng)。但是考慮到許教授要休息，我們今天的現(xiàn)場(chǎng)互動(dòng)不超過(guò)5個(gè)問(wèn)題，現(xiàn)在要向許教授提問(wèn)的朋友可以舉手。

提問(wèn)1：許教授，非常榮幸，我的問(wèn)題是這樣的，我們是一家做碳資產(chǎn)服務(wù)的企業(yè)，我們就發(fā)現(xiàn)剛剛提到很多制造業(yè)，過(guò)去這一年，包括今年，因?yàn)榄h(huán)保督察、還有環(huán)保的去產(chǎn)能，最后影響的是水泥行業(yè)、鋼鐵行業(yè)、化工行業(yè)，整體行業(yè)利潤(rùn)的上升。我們本身是做碳交易的，在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，環(huán)保的加碼導(dǎo)致這些企業(yè)本來(lái)大家覺(jué)得是非常落后的一些產(chǎn)能，反而這些產(chǎn)能在去年和今年他的行業(yè)利潤(rùn)都差不多是近十年的新高。所以，我們覺(jué)得國(guó)家去產(chǎn)能的這個(gè)方向，環(huán)保和碳這方面的壓力意外的導(dǎo)致了這些行業(yè)產(chǎn)生這樣的一個(gè)現(xiàn)象。所以在我們看來(lái)，國(guó)家對(duì)環(huán)保的力度還有對(duì)碳方面的管控，就像特朗普他覺(jué)得氣侯變化對(duì)他們來(lái)說(shuō)是加重了美國(guó)企業(yè)的負(fù)擔(dān)，但是在中國(guó)我覺(jué)得可能接下來(lái)對(duì)碳方面和環(huán)保方面加大力度，對(duì)企業(yè)不僅僅是增加負(fù)擔(dān)的問(wèn)題。

許小年：我知道你的問(wèn)題了。這個(gè)問(wèn)題我有不同的看法，我們來(lái)看這條線(xiàn)（貨幣與鋼價(jià)圖），這條線(xiàn)是鋼價(jià)和貨幣供應(yīng)的關(guān)系，說(shuō)明什么？紅線(xiàn)是狹義貨幣供應(yīng)，是M1。藍(lán)線(xiàn)是鋼價(jià)。這兩條線(xiàn)，不是同時(shí)關(guān)系，而是我把這個(gè)貨幣供應(yīng)往后推了6個(gè)月。大家先看一下這張圖，這張圖告訴我們什么？告訴我們鋼價(jià)和貨幣供應(yīng)是什么關(guān)系？是非常明顯的正相關(guān)。而由于貨幣供應(yīng)領(lǐng)先6個(gè)月，所以我們知道鋼價(jià)的推手是誰(shuí)?。渴秦泿?。所以你剛才講的，鋼鐵也罷，煤炭也罷，水泥也罷，這個(gè)價(jià)格的上升，在過(guò)去一年多的時(shí)間里，感謝政府給你們送錢(qián)。送錢(qián)，你們就先收著，但是不要高興太長(zhǎng)時(shí)間。政府給你們送錢(qián)是怎么送的？你看這個(gè)貨幣供應(yīng)是怎么增加的，這個(gè)貨幣供應(yīng)大概是在2016年年初，這個(gè)M1他的增長(zhǎng)速度從大約5%，在很短的時(shí)間里就上升到了25%。所以，基礎(chǔ)原材料的牛市是什么時(shí)候開(kāi)始的？大約2016年下半年。大概在2016年二季度開(kāi)始的。那當(dāng)然了，貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)速度是5%上到25%，這是鋼價(jià)，鋼價(jià)當(dāng)然突飛猛進(jìn)，鋼價(jià)還在上升，但是拐點(diǎn)出現(xiàn)了。這是鋼價(jià)上升的速度，也就是百分比不是絕對(duì)鋼價(jià)，為什么拐點(diǎn)出現(xiàn)了，因?yàn)槿ジ軛U。所以基礎(chǔ)原材料的好日子還有多長(zhǎng)時(shí)間？我感覺(jué)差不多了吧，要準(zhǔn)備過(guò)苦日子了。所以你說(shuō)，環(huán)保風(fēng)暴，去產(chǎn)能，有沒(méi)有影響？有一定的影響，但是從數(shù)量上來(lái)看，我認(rèn)為最主要的推手是貨幣供應(yīng)。而這個(gè)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的提高，毫無(wú)疑問(wèn)要增加企業(yè)的成本，短期政府會(huì)用行政的手段關(guān)掉一批落后產(chǎn)能，對(duì)鋼價(jià)、對(duì)基礎(chǔ)原材料有支撐作用，但是中期來(lái)看，這個(gè)支撐作用其實(shí)主要是貨幣供應(yīng)。隨著貨幣供應(yīng)的收縮，這個(gè)牛市很快就會(huì)結(jié)束。那環(huán)保對(duì)這個(gè)企業(yè)的影響是增加成本，要做好準(zhǔn)備，把你過(guò)去一年多賺的這些錢(qián)拿出來(lái)，上環(huán)保。否則的話(huà)，下一波關(guān)掉的可能就是你。當(dāng)然，我本人是堅(jiān)決反對(duì)政府用行政手段去關(guān)閉產(chǎn)能，本人堅(jiān)決反對(duì)。我認(rèn)為應(yīng)該是市場(chǎng)手段，而不是政府手段。

主持人：謝謝還有那位企業(yè)朋友想要提問(wèn)的嗎？

提問(wèn)2：許教授您好，我問(wèn)一個(gè)問(wèn)題，因?yàn)槲覍儆阢y行體系出來(lái)的，我非常認(rèn)同你說(shuō)的國(guó)家一定要加強(qiáng)去杠桿，但是中國(guó)有個(gè)基本的事實(shí)，我們整個(gè)國(guó)家的融資結(jié)構(gòu)是一個(gè)典型的以債務(wù)式融資結(jié)構(gòu)為主的這么一個(gè)加杠桿的融資體系，因?yàn)楝F(xiàn)在資產(chǎn)主要融資在商業(yè)銀行，達(dá)到80%。而商業(yè)銀行根據(jù)銀行法只能做債不能做股，就只能做債務(wù)信貸不能做權(quán)益信貸。也就是通過(guò)這種自身的法律體系，導(dǎo)致我們通過(guò)最大機(jī)構(gòu)里面流出的資產(chǎn)必須是債務(wù)性的。那么在這種降杠桿的過(guò)程中，而債務(wù)性的融資結(jié)構(gòu)里面，如果說(shuō)基本上導(dǎo)致企業(yè)不斷的提高你的資產(chǎn)負(fù)債率，同時(shí)導(dǎo)致企業(yè)在資產(chǎn)的配置過(guò)程中必須加大一些具有抵質(zhì)押資產(chǎn)的能力。所以為什么貨幣出去了之后，會(huì)推動(dòng)房產(chǎn)土地資產(chǎn)的價(jià)格，只有通過(guò)這個(gè)他才能拿到資金，這就帶來(lái)另外一個(gè)問(wèn)題，在去杠桿的過(guò)程中會(huì)出現(xiàn)企業(yè)違約，那么企業(yè)的違約會(huì)帶來(lái)資產(chǎn)價(jià)格的下調(diào)，比如說(shuō)股市。降低資產(chǎn)負(fù)債率，由于你負(fù)債的帶動(dòng)，同時(shí)又帶動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格的上漲，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)在降杠桿中由于策略不當(dāng)而導(dǎo)致杠桿越降越高。就是說(shuō)資產(chǎn)負(fù)債率是分子除以分母，你分子減下來(lái)了以后，結(jié)果帶動(dòng)分母的價(jià)值也下降了，這樣的話(huà)分子除以分母他不但下降，反而會(huì)上升。這是一個(gè)企業(yè)微觀層面的問(wèn)題。

第二個(gè)問(wèn)題是既然我們的問(wèn)題所有的根源在于我們是一個(gè)加杠桿的金融體系，融資結(jié)構(gòu)，那么改變這個(gè)融資結(jié)構(gòu)，很大一部分就是做大分母也就是做大權(quán)益，而在做大權(quán)益的過(guò)程中，目前我們比如說(shuō)現(xiàn)在出臺(tái)一些政策，包括債轉(zhuǎn)股，包括做到權(quán)益里面的資本新政的出臺(tái)，但是沒(méi)有一個(gè)對(duì)做大權(quán)益很好的一個(gè)激勵(lì)措施。怎么在這次新政里面，能夠讓大量的資金真正引導(dǎo)到通過(guò)真正的市場(chǎng)化投資行為，引導(dǎo)到權(quán)益上面去。

許小年：你問(wèn)的我聽(tīng)明白了，我覺(jué)得這個(gè)問(wèn)題不應(yīng)該這么提。這種提法，是忽略了事物的本質(zhì)。其實(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題，我們現(xiàn)在通俗的說(shuō)法是杠桿過(guò)高，需要去杠桿，大家馬上就理解，是債權(quán)和股權(quán)的比例失調(diào)，要降低債權(quán)，要提高股權(quán)。不是這個(gè)意思，根本就不是這個(gè)意思。這相當(dāng)于什么呀？這相當(dāng)于企業(yè)排放污染，環(huán)保局一來(lái)查不達(dá)標(biāo)，那怎么辦呢？不達(dá)標(biāo)那就有一個(gè)辦法，加大分母兌水啊，把他沖稀了不就達(dá)標(biāo)了。那就是加水把分母做大，這樣的話(huà)，就達(dá)到了0.1%的排放標(biāo)準(zhǔn)。但是實(shí)際上污染一點(diǎn)都沒(méi)減少，但是他達(dá)標(biāo)了。債、股的問(wèn)題，不是杠桿率的問(wèn)題。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前的更準(zhǔn)確的講，不是降低杠桿率，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)目前最核心的問(wèn)題是降低外部融資，是提高自身的造血能力，降低外部融資。不要把股權(quán)資本看成是零成本資金，股權(quán)資金的成本比債權(quán)還高，只不過(guò)在中國(guó)目前的情況下，股民處于一種韭菜的地位，所以才把股權(quán)資本看成是零成本資金，是不用償還的資金。根本就不是，中國(guó)目前的金融和實(shí)體的問(wèn)題是什么？是過(guò)多的企業(yè)、過(guò)多的政府機(jī)構(gòu)，不斷的依靠外部融資來(lái)維持自身的運(yùn)轉(zhuǎn)，也就是自身的造血能力不足。這個(gè)外部融資不管是股權(quán)的還是債權(quán)的都需要降低，都需要提高自己自身的造血能力，這才是問(wèn)題的核心。換句話(huà)說(shuō)，現(xiàn)在金融的問(wèn)題和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題都是什么？都是資產(chǎn)的回報(bào)率太低，資產(chǎn)的回報(bào)率低到了不足以覆蓋資金成本。只不過(guò)債務(wù)的成本是硬約束，股權(quán)的成本是軟約束，這是唯一的區(qū)別。你增加債權(quán)，債權(quán)融資根本沒(méi)解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題，就是造血功能不足的問(wèn)題。實(shí)際上你增加債權(quán)資本，是增加了資金成本，因?yàn)檫@是金融學(xué)院的常識(shí)。金融學(xué)院的常識(shí)都是股權(quán)成本比債權(quán)成本高得多，僅僅是因?yàn)樵谥袊?guó)目前的環(huán)境下，我們欺負(fù)股民沒(méi)有發(fā)言權(quán)，沒(méi)有辦法保護(hù)他的權(quán)益，我們把股權(quán)資本看成了零成本資金。所以韭菜一茬一茬的割。你現(xiàn)在放大分母，實(shí)際上是增加了企業(yè)的資金成本，你放大分母是增加了政府融資的成本。因此，債轉(zhuǎn)股也罷，增加股權(quán)也罷，根本就沒(méi)有解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)的核心問(wèn)題。

所以這個(gè)問(wèn)題的提法不應(yīng)該是這樣的，應(yīng)該是外部融資和企業(yè)自己產(chǎn)生現(xiàn)金流，資產(chǎn)產(chǎn)生回報(bào)之間的巨大落差。我們現(xiàn)在融資所投的項(xiàng)目產(chǎn)生的收益，都不能覆蓋資金成本，這是問(wèn)題所在。而不是表面上的債股比例。

提問(wèn)3：許教授，我剛才非常理解你的觀點(diǎn)，我表述的意思可能你剛才回答的有點(diǎn)不大一樣。我說(shuō)的是什么呢？現(xiàn)有的我們確實(shí)在二級(jí)市場(chǎng)，現(xiàn)在只不過(guò)是PE、VC現(xiàn)有的，怎么能引導(dǎo)社會(huì)的資金真正的引導(dǎo)到前端的具有發(fā)展前途的企業(yè)融資上面去，而不是通過(guò)這種債務(wù)性融資解決，因?yàn)閭鶆?wù)性融資結(jié)構(gòu)會(huì)讓他天然的引導(dǎo)到房產(chǎn)和土地，因?yàn)槟阒挥袀鶆?wù)性的資金，你去找銀行融資必須要有抵質(zhì)押物，而在銀行體系內(nèi)有效的抵質(zhì)押物就是房產(chǎn)和土地，非上市公司在銀行是很難拿到融資的，這是債務(wù)性融資里面很大的特點(diǎn)。而怎樣通過(guò)一個(gè)結(jié)構(gòu)能真正把一些資金引導(dǎo)到具有創(chuàng)新能力的企業(yè)融資里面。因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在也做一些真正的股權(quán)投資，那么他的選擇標(biāo)準(zhǔn)和信貸是完全不一樣的。就是說(shuō)真正的投資他是看未來(lái)，所以說(shuō)一些發(fā)展前途不好的企業(yè)，如果用股權(quán)的思維，用投資的思維去做的時(shí)候，他就不再是符合銀行這一套投資體系的。比如說(shuō)他投入資管，符合做一些高科技的企業(yè)，具有創(chuàng)新能力的企業(yè)，具有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，而債務(wù)性融資里面主要是看你的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，主要是看你提供的有效抵質(zhì)押物。這種融資結(jié)構(gòu)下面，可能通過(guò)機(jī)制引導(dǎo)有效的資本向一些真正具有創(chuàng)新能力、具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的這一類(lèi)企業(yè)，資本去。

許小年：這個(gè)問(wèn)題可以討論，我認(rèn)為凡是用資產(chǎn)抵押進(jìn)行融資的企業(yè)，都不具備創(chuàng)新能力，都是成熟的企業(yè)，有著大量的資產(chǎn)可以去抵押，而創(chuàng)新公司根本就沒(méi)資產(chǎn)。你去看看Facebook有多少資產(chǎn)，F(xiàn)acebook沒(méi)資產(chǎn)。阿里有多少資產(chǎn)，阿里的資產(chǎn)就是那些服務(wù)器，就那幾個(gè)辦公大樓，阿里的資產(chǎn)和阿里的市值相比，完全不成比例。凡是要用資產(chǎn)抵押去做債務(wù)融資的，這些企業(yè)基本都沒(méi)有創(chuàng)新能力。這不是什么引導(dǎo)的問(wèn)題，這個(gè)引導(dǎo)不是靠用抵押品來(lái)融資、來(lái)引導(dǎo)創(chuàng)新的，從來(lái)就沒(méi)有這樣的。所有的創(chuàng)新公司，他的特點(diǎn)是什么？第一沒(méi)有固定資產(chǎn)，沒(méi)什么好抵押的；第二沒(méi)有穩(wěn)定現(xiàn)金流。就是這兩條就已經(jīng)把絕大多數(shù)創(chuàng)新公司從債務(wù)融資的渠道中排除掉了。所以我們?yōu)槭裁凑f(shuō)，創(chuàng)新企業(yè)、創(chuàng)新公司，他的融資渠道不能靠銀行。銀行去做股權(quán)投資，科技公司投資，不僅是不務(wù)正業(yè)，而且是會(huì)制造大量的壞賬。創(chuàng)新的公司，國(guó)家的創(chuàng)新體系，不能靠傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)，必須要靠新興的VC、新興的PE，特別是民營(yíng)的VC和PE。國(guó)有的VC、PE都不行，國(guó)有的PE他沒(méi)有辦法識(shí)別市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。您讓銀行去識(shí)別，你剛才講得非常對(duì)啊，他的融資性質(zhì)、融資對(duì)象完全不一樣，您讓銀行搞一幫委員坐在那兒評(píng)價(jià)，說(shuō)這個(gè)通過(guò)了，可以給他融資，我覺(jué)得那都是自欺欺人，因?yàn)殂y行根本就沒(méi)有這方面的知識(shí)積累，沒(méi)有這樣的團(tuán)隊(duì)，他可以判斷什么樣的公司將來(lái)會(huì)成為Facebook，什么樣的公司將來(lái)是樂(lè)視，你能判斷嗎？你判斷不了。你只能靠這些專(zhuān)業(yè)的，專(zhuān)門(mén)做風(fēng)投，專(zhuān)門(mén)做早期的對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承受有很強(qiáng)能力的，說(shuō)白了都是富人的錢(qián)，你讓他打水漂，打10億、20億他不心疼的去做，銀行10億、20億那可不得了啊。所以靠抵押融資，根本就不是創(chuàng)新的路子。 這個(gè)問(wèn)題基本可以不討論。

提問(wèn)4：非常幸運(yùn)，把最后一個(gè)問(wèn)題留給我。今天教授談了中美經(jīng)濟(jì)和金融方面的問(wèn)題。我的問(wèn)題是，現(xiàn)在美國(guó)整個(gè)經(jīng)濟(jì)，據(jù)我們了解是至少有8年以上的高速增長(zhǎng)，特朗普上來(lái)雖然有些不靠譜，但是實(shí)際上我覺(jué)得還是非?？孔V的，而且不光是股市走到了歷史的最高峰，美國(guó)的房?jī)r(jià)現(xiàn)在也是一路高歌。反觀我們中國(guó)，剛剛說(shuō)是韭菜，一茬一茬不斷的割，國(guó)家出臺(tái)了很多政策，但是股市就是扶不起的阿斗。我們的房市每個(gè)省每個(gè)市都有大量的政策出來(lái)，但是怎么也壓不住，這個(gè)現(xiàn)象請(qǐng)教授解釋一下到底怎么回事？

許小年：房市我沒(méi)有研究過(guò)，所以我沒(méi)有發(fā)言權(quán)。股市現(xiàn)在的情況是，已經(jīng)是在國(guó)家強(qiáng)力調(diào)控下的股市，市場(chǎng)價(jià)格不怎么反映基本面，所以你讓我去分析，我也分析不出什么來(lái)。股市和房市要想健康，政府首先要退出。要想股市有投資價(jià)值，政府、國(guó)家都不能在里面，你得出來(lái)，要不然我沒(méi)法跟你玩。我怎么玩的過(guò)國(guó)家隊(duì)呢，作為普通散戶(hù)要想避免割韭菜的命，就是選擇一些質(zhì)地優(yōu)良的企業(yè)長(zhǎng)期持有，具有創(chuàng)新能力，在轉(zhuǎn)型方面做得比較成功的，這一些企業(yè)，你可以長(zhǎng)期持有。剩下來(lái)國(guó)家愿意怎么調(diào)就怎么調(diào)，跟你沒(méi)什么關(guān)系了。除此之外，還真看不出來(lái)怎么樣在股市中賺錢(qián)，你們得問(wèn)浙商證券，我好長(zhǎng)時(shí)間沒(méi)做研究了，房市我就更說(shuō)不清楚了，他是一個(gè)區(qū)域性市場(chǎng)，每個(gè)地區(qū)和每個(gè)地區(qū)的房市都不一樣，因?yàn)樗總€(gè)地區(qū)供給和需求都不一樣。而且房屋他不能跨境交易，都是區(qū)域性市場(chǎng)，你離開(kāi)了當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的供給和需求，你談房市沒(méi)什么意義。談杭州的房?jī)r(jià)和談北京的房?jī)r(jià)沒(méi)有意義，沒(méi)有可比性，因?yàn)閮蓚€(gè)地方的供給和需求都不一樣。房?jī)r(jià)走到今天，我覺(jué)得你們看任志強(qiáng)的講話(huà)就行了，他的研究比我深入多了，而他主要的觀點(diǎn)我都贊同。我就偷個(gè)懶，凡是問(wèn)到我房市的，我就說(shuō)你們?nèi)タ慈沃緩?qiáng)的觀點(diǎn)。

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