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最近，向來低調(diào)的顧家家居隔三差五地“上頭條”，繼重金注資成為2018年天貓雙十一晚會總冠名品牌后，11月13日晚，顧家家居發(fā)布公告，顧家家居全資子公司顧家寢具擬通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資形式，以4.24億元收購泉州璽堡家居51%的股權(quán)。

如此大手筆地一路掃貨，讓人很難不注意到它的動靜。實際上，在上市后的2年內(nèi)，顧家一直圍繞大家居上下游產(chǎn)業(yè)鏈，進行了除上市公司主營業(yè)務(wù)以外的一系列投資并購項目，例如，此前參與了恒大的投資，探索和地產(chǎn)商的精裝房合作；參與居然之家的投資，探索新零售和家居賣場的合作等。

從布局高端軟體和定制家居，再到渠道參股，顧家家居快速擴張的“野心”可見一斑，這也符合其董事長顧江生提出的“3年百億”的目標(biāo)戰(zhàn)略部署。

據(jù)不愿具名的投資人分析，對于顧家來說，頻繁地資本布局無非是出于這幾點考慮，一是順應(yīng)定制趨勢，例如收購班爾奇；二是加強海外布局，顧家本身海外市場做得不錯，去年年海外收入占比達到36%；三是開展多品牌策略，例如收購Rolf Benz等高端、小眾的家居品牌；四是通過資本運作開展橫向整合，提升自身市場份額，例如入股喜臨門或?qū)⑹蛊涑蔀榇矇|行業(yè)的一號巨頭。

除此之外，在面臨居然之家攜手阿里、紅星美凱龍聯(lián)姻騰訊，各家居企業(yè)都在加速新零售戰(zhàn)略、提升消費場景化服務(wù)和數(shù)字化營銷的勢頭中，顧家家居也提出了“整體解決方案”、“精品宜家”、“全屋生活家居”等戰(zhàn)略理念，主營產(chǎn)品早已從從初期的沙發(fā)延伸到寢具、床墊、實木、定制家居等領(lǐng)域的設(shè)計生產(chǎn)與銷售。

從近期收購喜臨門和總冠名天貓晚會等動作也可以看出，顧家的“野心”早已不再局限于軟體家具，從客廳到臥室甚至全屋都在其目標(biāo)范圍內(nèi)。顧家正在積極實施“實業(yè)+投資”的雙驅(qū)動戰(zhàn)略，在產(chǎn)業(yè)鏈上進行“制造+零售”的雙業(yè)態(tài)布局。

有投資人認為，顧家之所以有勇氣和膽量能夠一路豪氣“買買買”，主要原因在于顧家的主業(yè)基盤較好，以上資本運作能夠順利交割的話，對于顧家來說應(yīng)該是“錦上添花”的效果。但前提是顧家能夠保持目前的發(fā)展方向，維持穩(wěn)定的資產(chǎn)負債表和充足、健康的現(xiàn)金流，否則面臨的風(fēng)險也是存在的。

例如此前曲美海外收購Ekornes，出現(xiàn)了成本增長超過營收增長導(dǎo)致利潤承壓的困境。今年上半年，為擴展家居領(lǐng)域的高端市場，當(dāng)時市值有60億元左右的曲美家居聯(lián)合華泰紫金，斥資40多億元收購了世界上最舒服的椅子Ekornes ASA。為了籌集這筆“蛇吞象”的收購資金，除了從銀行借貸18億元外，曲美大股東趙瑞海、趙瑞賓和趙瑞杰也質(zhì)押了其所有的股份。

但從曲美之后的市場表現(xiàn)來看，顯然讓人有點擔(dān)憂。10月24日曲美家居發(fā)布了2018年三季報，實現(xiàn)營業(yè)收入16.90億元，同比增長17.94%；歸屬于上市公司股東的凈利潤0.95億元，同比下降45.4%，而家用輕工行業(yè)已披露三季報個股的平均凈利潤增長率為23.94%。

觀察曲美家居三季度財報可以發(fā)現(xiàn)，曲美本期資產(chǎn)負債率去年同期的22.86%上升至71.98%，財務(wù)杠桿風(fēng)險明顯加大；現(xiàn)金比率由去年同期的99.78%下滑至28.21%，即時支付現(xiàn)金能力大幅下滑。

由于成本費用的增長大幅超過了營收的增長導(dǎo)致了利潤被進一步壓縮，對于成本費用等增長，曲美給出的原因則是本期收購子公司Ekornes，合并其9月管理費用發(fā)生額以及與收購相關(guān)費用增長所致。

由于業(yè)績增長受阻，曲美股價相比年中時也下跌了超5成。10月26日晚，曲美家居發(fā)布了關(guān)于發(fā)行境外債券的公告，擬通過在挪威成立的境外三級子公司QuMei Investment Holding AS在境外公開發(fā)行總額不超過3.5元（含3.5元）的債券，債券發(fā)行期限不超過5年（含5年）。這似乎也證實了之前外界對曲美資金吃力的猜疑。

所以，并不是所有的收購都值得慶祝，需要量力而行，在行業(yè)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，企業(yè)如果過于激進步子邁太大，一不小心就可能變成“雪中求炭”的危難境地。此前對曲美家居近兩年的整體數(shù)據(jù)進行過詳細分析，從2016年第一季度到現(xiàn)在，雖然營收一直保持小幅度增長，但營收同比增長變化平緩，且凈利同比呈現(xiàn)逐年下降的趨勢。

目前來看，曲美陷入凈利承壓的困境，前景不是太樂觀，但也一直在努力創(chuàng)新調(diào)整步伐，例如與京東的系列合作和對“新曲美”、新零售戰(zhàn)略的探索，未來將出現(xiàn)轉(zhuǎn)機也不一定，家居也將和大家一起保持長期關(guān)注。