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時至今日，日益嚴(yán)重的全球性能源短缺、氣候異常和環(huán)境污染等問題，正在向人類敲響“警鐘”，開發(fā)清潔性的可再生能源勢在必行。近年來，以太陽能為代表的可再生能源“異軍突起”，太陽能光伏發(fā)電行業(yè)也迎來發(fā)展“風(fēng)口”。作為行業(yè)浪潮中的一葉“扁舟”，明冠新材料股份有限公司以下簡稱“明冠新材”也站在了時代的十字路口。

值得一提的是，明冠新材近年來的表現(xiàn)可圈可點。從業(yè)績上看，其營收、凈利潤實現(xiàn)逐年增長，凈資產(chǎn)收益率高于行業(yè)水平;同時，其現(xiàn)金流充裕，“造血”能力增強，持續(xù)經(jīng)營能力向好。從研發(fā)實力上看，明冠新材逐年加大研發(fā)投入，研發(fā)費用率高于行業(yè)水平，取得的研發(fā)成果“頗豐”。此外，明冠新材所處產(chǎn)業(yè)鏈完整，上游原材料采購價格走低，下游客戶優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定，未來發(fā)展前景廣闊。

一、主要產(chǎn)品收入逐年遞增，新產(chǎn)品走勢良好或成利潤增長點

成立于2007年11月30日，明冠新材的主營業(yè)務(wù)為新型復(fù)合膜材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為太陽能電池背板。

2020年1-6月，明冠新材來自太陽能電池背板、鋁塑膜、防護(hù)膜、POE膜的收入分別為30,667.56萬元、1,936.84萬元、869.87萬元、249.2萬元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為90.94、5.73、2.58、0.75。

長期來看，太陽能電池背板占主營業(yè)務(wù)收入的比重均超過九成，為明冠新材最主要的產(chǎn)品。

2017-2019年，明冠新材來自太陽能電池背板的收入分別為5.92億元、8.57億元、8.84億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為99.99、99.2、94.11。

除了推動主要產(chǎn)品銷售收入逐年增長外，明冠新材依托擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的配方及生產(chǎn)工藝，陸續(xù)開發(fā)了鋁塑膜、特種防護(hù)膜、POE膠膜等產(chǎn)品，不斷豐富產(chǎn)品種類，順應(yīng)市場需求變化。

值得注意的是，新開發(fā)的產(chǎn)品自投入生產(chǎn)以來，銷售收入大幅增長，有望成為明冠新材未來的利潤增長點。

2017-2019年，鋁塑膜實現(xiàn)的收入分別為6.84萬元、199.99萬元、1,880.78萬元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為0.01、0.23、2。

2018-2019年，防護(hù)膜實現(xiàn)的收入分別為488.99萬元、3,213.41萬元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為0.57、3.42。2019年，POE膜實現(xiàn)收入436.69萬元。

產(chǎn)品良好的增長趨勢，推動明冠新材主營業(yè)務(wù)收入逐年遞增。

2017-2019年，明冠新材的主營業(yè)務(wù)收入分別為5.92億元、8.64億元、9.39億元。

與此同時，主要產(chǎn)品太陽能電池背板的產(chǎn)能利用率、產(chǎn)銷率高企，毛利率高于行業(yè)平均水平。

2017-2019年，明冠新材太陽能電池背板的產(chǎn)能利用率分別為95.72、88.22、96.38，產(chǎn)銷率分別為96.14、100.64、97.98。

2017-2019年，明冠新材的主要產(chǎn)品毛利率分別為21.66、20.89、23.41，同期，同行業(yè)可比公司湖北回天新材料股份有限公司以下簡稱“回天新材”的主要產(chǎn)品毛利率分別為18.91、13.98、12.69，中來光伏新材股份有限公司以下簡稱“中來股份”的主要產(chǎn)品毛利率分別為30.33、24.45、21.81，樂凱膠片股份有限公司以下簡稱“樂凱膠片”的主要產(chǎn)品毛利率分別為13.14、6.79、5.67，蘇州賽伍應(yīng)用技術(shù)股份有限公司以下簡稱“賽伍技術(shù)”的主要產(chǎn)品毛利率分別為25.51、19.61、19.36，杭州福斯特應(yīng)用材料股份有限公司以下簡稱“福斯特”的主要產(chǎn)品毛利率分別為24.38、21.46、18.16。

同期，上述5家同行業(yè)可比公司的主要產(chǎn)品毛利率均值分別為22.45、17.26、15.54。

近年來，明冠新材的主要產(chǎn)品產(chǎn)能利用率、產(chǎn)銷率高企，主要產(chǎn)品毛利率增長態(tài)勢明顯;此外，明冠新材把握市場發(fā)展方向，不斷開發(fā)新產(chǎn)品，主營業(yè)務(wù)增長態(tài)勢良好。

二、“十四五”規(guī)劃最核心行業(yè)之一，背板銷量全球市占率達(dá)13.37

值得一提的是，明冠新材的主要產(chǎn)品為太陽能電池背板，主要應(yīng)用于光伏發(fā)電行業(yè)。

進(jìn)入21世紀(jì)以來，能源需求的日益增長和傳統(tǒng)能源的稀缺所形成的“矛盾”越發(fā)突出，開發(fā)可再生的新能源迫在眉睫。而“太陽能”因其具有清潔性和可再生性，成為替代傳統(tǒng)能源的最佳方案之一，太陽能光伏發(fā)電行業(yè)也迎來“風(fēng)口”，面臨廣闊的發(fā)展空間。

一方面，光伏發(fā)電行業(yè)作為國家重點開發(fā)的新能源行業(yè)之一，在政策扶持力度、補貼規(guī)模等方面擁有明顯優(yōu)勢。

2020年4月9日，國家能源局發(fā)布《關(guān)于做好可再生能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃編制工作有關(guān)事項的通知》，光伏發(fā)電行業(yè)是“十四五”規(guī)劃的核心行業(yè)之一，國家能源局將繼續(xù)大力推動光伏行業(yè)的技術(shù)進(jìn)步和成本下降，未來太陽能光伏將成為我國多數(shù)地區(qū)上網(wǎng)電價最低、規(guī)模最大的電源。這些都將為光伏行業(yè)的發(fā)展助力。

另一方面，中國光伏發(fā)電行業(yè)起步較晚但發(fā)展迅速，已成為全球光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要動力，市場容量巨大，行業(yè)前景廣闊。

2017年，中國光伏新增并網(wǎng)裝機(jī)量達(dá)到53GW，同比增長超過50，累計并網(wǎng)裝機(jī)量高達(dá)130.25GW，位居全球首位。2019年，受政策影響，中國光伏新增裝機(jī)量下滑至30.1GW，同比下降32，累計光伏裝機(jī)并網(wǎng)容量超過204.3GW，新增和累計裝機(jī)容量均為全球第一。

2020年，在未建成的2019年競價項目、特高壓項目，加上新增競價項目、平價項目等拉動下，預(yù)計中國新增光伏市場將恢復(fù)性增長。“十四五”期間，隨著應(yīng)用市場多樣化以及電力市場化交易、“隔墻售電”的開展，新增光伏裝機(jī)將穩(wěn)步上升。

與此同時，基于十幾年的發(fā)展歷程，明冠新材的太陽能電池背板產(chǎn)品獲得眾多客戶的認(rèn)可，在光伏發(fā)電行業(yè)牢牢占據(jù)一席之地。

在產(chǎn)品質(zhì)量與性能上，明冠新材的太陽能電池背板產(chǎn)品通過了眾多大型光伏組件廠商的質(zhì)量認(rèn)證檢測，已成為隆基股份、晶澳科技、阿特斯、韓華新能源等大型太陽能組件廠商的重要供貨商。

按照每GW組件安裝量對太陽能電池背板的需求量為530萬平方米測算，2019年中國內(nèi)地組件總產(chǎn)量為98.6GW，中國市場對應(yīng)對太陽能電池背板的需求量為41,806.4萬平方米。

而2019年明冠新材的背板產(chǎn)品總銷售量為6,804.06萬平方米，其中內(nèi)銷量為4,631.32萬平方米。根據(jù)前述數(shù)據(jù)估算，明冠新材生產(chǎn)背板約占全球市場份額的13.37，約占 中國市場份額的11.08。

此外，與行業(yè)內(nèi)主要的太陽能背板生產(chǎn)企業(yè)相比，明冠新材的太陽能電池背板銷售量穩(wěn)居前三。

2019年，明冠新材的太陽能電池背板銷售量為6,804.06萬平方米，同期，同行業(yè)可比公司賽伍技術(shù)、中來股份、福斯特、樂凱膠片、回天新材的太陽能電池背板銷售量分別為16,474.57萬平方米、11,616.61萬平方米、4,967.69萬平方米、4,205.5萬平方米、2,229.7萬平方米。

近年來，太陽能因其清潔性和可再生性，成為替代傳統(tǒng)能源的最佳方案之一。在產(chǎn)業(yè)重要性日益凸顯和政策扶持的雙重利好之下，明冠新材未來發(fā)展可期。

三、營收凈利穩(wěn)增，ROE高于行業(yè)平均水平

搭乘行業(yè)“東風(fēng)”，明冠新材近年來的業(yè)績表現(xiàn)可圈可點,營收、凈利潤均保持穩(wěn)定增長，現(xiàn)金流充裕，償債能力向好。

2016-2019年，明冠新材的營業(yè)收入分別為4.01億元、5.95億元、8.67億元、9.46億元，2017-2019年分別同比增長48.22、45.77、9.11。

同期，明冠新材實現(xiàn)的凈利潤分別為0.26億元、0.37億元、0.88億元、1.05億元，2017-2019年分別同比增長45.2、137.82、18.54。

《金基研》分析同行業(yè)可比公司數(shù)據(jù)注意到，近三年明冠新材的凈利潤保持增長，相比同行業(yè)公司，凈利潤增速看“穩(wěn)”。

2017-2019年，同行業(yè)可比公司回天新材的凈利潤增速分別為14.86、7.07、33.24，中來股份的凈利潤增速分別為58.52、-50.11、100.11，樂凱膠片的凈利潤增速分別為35.54、-65.21、16.52，賽伍技術(shù)的凈利潤增速分別為7.42、-13.97、2.12，福斯特的凈利潤增速分別為-30.97、28.17、27.33。

此外，明冠新材現(xiàn)金流及貨幣資金充裕，長、短期借款大幅減少，資產(chǎn)負(fù)債率走低，償債能力向好。

2017-2019年，明冠新材經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為0.99億元、0.49億元、1.4億元。同期，貨幣資金余額分別為1.17億元、1.13億元、1.06億元。

2017-2019年，明冠新材的資產(chǎn)負(fù)債率分別為45.1、45、38.68，同期，其短期借款余額分別為5,314.89萬元、4,224.09萬元、500萬元，長期借款余額分別為4,050萬元、3,300萬元、2,050萬元。

與此同時，2018-2019年明冠新材扣除加權(quán)后的凈資產(chǎn)收益率顯著高于行業(yè)平均水平，盈利能力凸顯。

2017-2019年，明冠新材的ROE分別為7.42、15.77、13.64，同期，同行業(yè)可比公司回天新材的ROE分別為5.43、5.47、8.45，中來股份的ROE分別為20.41、2.71、7.05，樂凱膠片的ROE分別為3.24、0.18、0.61，賽伍技術(shù)的ROE分別為28.07、18.44、15.6，福斯特的ROE分別為11.18、8.2、13.75。

同期，上述5家同行業(yè)可比公司的ROE均值分別為13.67、7、9.09。

2017年以來，明冠新材營收、凈利潤實現(xiàn)穩(wěn)增長，凈利潤增速表現(xiàn)“穩(wěn)健”;此外，其現(xiàn)金流、貨幣資金充裕，長短期借款逐年減少，資產(chǎn)負(fù)債率走低，ROE顯著高于行業(yè)平均水平，具備持續(xù)經(jīng)營能力。

四、研發(fā)費用率高于行業(yè)均值，核心技術(shù)產(chǎn)品收入逐年提升

創(chuàng)新能力體現(xiàn)企業(yè)的核心競爭力，是企業(yè)發(fā)展的“沃土”。作為高新技術(shù)企業(yè)，明冠新材歷來十分重視新技術(shù)、新產(chǎn)品的研發(fā)工作，取得的研發(fā)成果“頗豐”。

一方面，明冠新材不斷加大研發(fā)投入，研發(fā)費用率高于行業(yè)平均水平。

2017-2019年及2020年上半年，明冠新材投入的研發(fā)費用分別為2,074.84萬元、3,351.19萬元、3,732.3萬元、1,303.89萬元，研發(fā)費用率分別為3.49、3.87、3.95和3.82。

同期，同行業(yè)可比公司回天新材的研發(fā)費用率分別為4.45、4.19、4.9、3.35，中來股份的研發(fā)費用率分別為3.73、4.12、3.5、3.35，樂凱膠片的研發(fā)費用率分別為3.42、3.31、4.09、3.69，賽伍技術(shù)的研發(fā)費用率分別為3.9、3.68、3.41、2.68，福斯特的研發(fā)費用率分別為3.33、3.73、3.18、3.44。

2017-2019年及2020年上半年，上述5家同行業(yè)可比公司的研發(fā)費用率均值分別為3.77、3.81、3.82、3.3。

此外，明冠新材高度重視研發(fā)工作，培育了一批高水平專業(yè)化的研發(fā)管理人員和專業(yè)技術(shù)人員。截至2020年6月30日，明冠新材研發(fā)團(tuán)隊由43名研發(fā)人員構(gòu)成，全部為專職研發(fā)人員，研發(fā)人員占員工總數(shù)的比例為11.78。

其中，明冠新材擁有核心技術(shù)人員6名，分別為閆洪嘉、李濤勇、李成利、徐海燕、紀(jì)孝熹，上述人員均為擁有多年從業(yè)經(jīng)驗，具有較強專業(yè)背景，是明冠新材新產(chǎn)品、新技術(shù)研發(fā)的骨干力量。

另一方面，基于不斷加大的研發(fā)投入和高度專業(yè)化的技術(shù)研發(fā)隊伍，明冠新材取得了豐富的研發(fā)成果。

截至2020年6月30日，明冠新材共擁有專利權(quán)108項，其中發(fā)明專利26項;獲得了江西省科學(xué)技術(shù)進(jìn)步二等獎、江西省科學(xué)技術(shù)進(jìn)步三等獎以及江西省宜春市科學(xué)技術(shù)進(jìn)步一等獎等多項榮譽。

此外，經(jīng)過多年的研發(fā)積累，明冠新材形成了具有自主知識產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)體系，其主要包括功能性高分子薄膜研制技術(shù)、特種粘合劑開發(fā)技術(shù)、材料界面處理技術(shù)、材料光學(xué)設(shè)計技術(shù)、精密涂布復(fù)合技術(shù)和功能性材料分散技術(shù)等。在薄膜基材和膠粘劑制備、材料表面處理以及涂布復(fù)合工藝方面形成了其核心能力，增強了比較優(yōu)勢和市場競爭力。

憑借獨有的核心技術(shù)體系，明冠新材核心技術(shù)產(chǎn)品貢獻(xiàn)的收入逐年提升，在其營業(yè)收入中的比重接近100。

2017-2019年及2020年上半年，明冠新材核心技術(shù)產(chǎn)品的銷售收入分別為5.92億元、8.64億元、9.39億元、3.37億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為99.58、99.69、99.28、98.72。

以優(yōu)秀人才“托底”，不斷加大研發(fā)投入，明冠新材形成了良好的自主創(chuàng)新能力和研究開發(fā)能力，為其經(jīng)營業(yè)績的持續(xù)增長提供了有力保障。

五、上游原材料價格走低，下游客戶資源優(yōu)質(zhì)

企業(yè)所處產(chǎn)業(yè)鏈的完整度、有效性，直接關(guān)系到企業(yè)的成本和效益，是影響企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的重要因素之一。

值得一提的是，中國的光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)鏈較為完整，光伏制造處于世界領(lǐng)先水平。

光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)鏈上游為原材料行業(yè)，包括生產(chǎn)電池片的硅料、硅棒等，生產(chǎn)背板用的氟膜、PET基膜等;中游包括太陽能電池組件，以及安裝系統(tǒng)支架、逆變器等;下游為應(yīng)用系統(tǒng)環(huán)節(jié)。

2019年，中國硅片產(chǎn)量134.6GW，同比增長25.7;電池片產(chǎn)量108.6GW，同比增長27.8;組件產(chǎn)量98.6GW，同比增長17。中國光伏產(chǎn)品的國際市場不斷拓展，在傳統(tǒng)歐美市場與新興市場均占主導(dǎo)地位。同時，光伏制造的大部分關(guān)鍵設(shè)備已實現(xiàn)本土化并逐步推行智能制造，在世界上處于領(lǐng)先水平。

而身處光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)鏈中游的明冠新材，同樣受益于此。

一方面，上游行業(yè)生產(chǎn)技術(shù)逐步提升，原材料價格呈逐年下降趨勢，帶動明冠新材主要產(chǎn)品的單位成本逐年下滑，有利于控制生產(chǎn)成本。

2017-2019年及2020年上半年，明冠新材采購的原材料主要為PVDF氟膜、PVF氟膜、PET基膜、耐候PET膜、聚烯烴粒子，其中，PVDF氟膜的采購價格分別為3.3元/平方米、2.47元/平方米、2.46元/平方米、2.46元/平方米，PVF氟膜的采購價格分別為9.18元/平方米、8.84元/平方米、7.19元/平方米、7.95元/平方米，耐候PET膜的采購價格分別為4.24元/平方米、3.49元/平方米、3.48元/平方米、3.12元/平方米。

同期，明冠新材主要產(chǎn)品單面氟膜背板的單位成本分別為11.19元/平米、10.96元/平米、10.22元/平米、10.19元/平米，雙面氟膜背板的單位成本分別為22.27元/平米、23.77元/平米、21.61元/平米、18.58元/平米，BO背板的單位成本分別為9.56元/平米、7.36元/平米、6.5元/平米、6.85元/平米。

另一方面，由于具有高性能和高性價比的特點，明冠新材生產(chǎn)的太陽能電池背板逐步為越來越多的組件企業(yè)認(rèn)可，目前，明冠新材在產(chǎn)業(yè)鏈下游積聚的客戶群體主要為全球范圍內(nèi)的大型光伏組件企業(yè)。

2017-2019年及2020年上半年，明冠新材對前五大客戶的銷售收入分別為4.13億元、5.36億元、5.3億元、2.27億元，占當(dāng)期銷售總額的比例分別為69.46、61.86、56.08、66.4。

需要注意的是，由于光伏組件有25年的運行需求，需要大企業(yè)提供品質(zhì)保障，大企業(yè)的品牌、技術(shù)、市場優(yōu)勢更明顯，因而下游行業(yè)的集中度也較高，明冠新材客戶集中度較高的情況符合行業(yè)發(fā)展特點。

在未來發(fā)展上，明冠新材將基于在太陽能電池背板領(lǐng)域所形成的技術(shù)及市場優(yōu)勢，不斷挖掘新材料、新能源領(lǐng)域的業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)會，持續(xù)投入人力、物力及資金于各類新型復(fù)合膜材料的研發(fā)領(lǐng)域，豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢，增強整體競爭力，力爭成為引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展的一流新型復(fù)合膜材料研發(fā)和生產(chǎn)企業(yè)。