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億歐家居8月27日晚間消息，大亞圣象發(fā)布了2018年半年報(bào)，宣布上半年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.61億元，同比增長(zhǎng)7.05%；凈利潤(rùn)為1.90億元，同比增長(zhǎng)28.54%。

大亞圣象這家企業(yè)的發(fā)展歷程并不簡(jiǎn)單，從1978年誕生至今，這家企業(yè)經(jīng)過(guò)了多次合并、轉(zhuǎn)型還有收購(gòu)，近幾年也冒出了不少投資動(dòng)作，億歐家居在此不作贅述，主要圍繞半年報(bào)和歷年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、近半年的企業(yè)動(dòng)態(tài)進(jìn)行解讀和分析。

報(bào)告期內(nèi)，大亞圣象圍繞品牌營(yíng)銷(xiāo)、環(huán)保升級(jí)、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)幾個(gè)方面做出了如下動(dòng)作：

1)堅(jiān)持綠色產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展目標(biāo)，原材料采購(gòu)上加強(qiáng)資源管理團(tuán)隊(duì)建設(shè)；

2)產(chǎn)品生產(chǎn)上始終堅(jiān)持綠色環(huán)保理念，報(bào)告期內(nèi)開(kāi)發(fā)了人造板防霉劑及抗菌防霉人造板、普通低成本定制防潮刨花板，并獲得發(fā)明專(zhuān)利，進(jìn)一步增強(qiáng)了“大亞”人造板的品牌影響力。

從主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)看，大亞圣象近幾年主要從事地板、人造板的生產(chǎn)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，人造板業(yè)務(wù)主要包括“大亞”中高密度纖維板和刨花板，地板業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品則是“圣象”強(qiáng)化木地板、三層實(shí)木地板、多層實(shí)木地板等。

報(bào)告期內(nèi)，大亞圣象的“木地板”業(yè)務(wù)獲得營(yíng)收23.51億元，毛利率為39.63%；另一主營(yíng)業(yè)務(wù)“中高密度板”的營(yíng)業(yè)收入為7.86億元，毛利率為21%。此外，其“木門(mén)及衣帽間”業(yè)務(wù)上半年獲得營(yíng)收385萬(wàn)元，毛利率為23.30%。

大亞圣象主營(yíng)業(yè)務(wù)對(duì)比：木地板業(yè)務(wù)增速明顯快于中高密度板

盡管2018年半年報(bào)中，大亞圣象在人造板業(yè)務(wù)方面的說(shuō)明多于木地板業(yè)務(wù)，但從數(shù)據(jù)上看，大亞圣象木地板業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入占企業(yè)總營(yíng)收連續(xù)多年得到了逐年上升。結(jié)合2018年上半年的毛利率情況來(lái)看，大亞圣象木地板業(yè)務(wù)的毛利率已經(jīng)連續(xù)六年獲得了增長(zhǎng)。

相比之下，作為大亞圣象人造板中的重要品類(lèi)，中高密度板的營(yíng)業(yè)收入變化曲線(xiàn)與木地板的變化曲線(xiàn)恰好相反（見(jiàn)上圖），它的營(yíng)收占比變化總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

從毛利率來(lái)看，大亞圣象人造板業(yè)務(wù)的毛利率明顯低于木地板平均超過(guò)35%的毛利率。結(jié)合上圖分析，億歐家居認(rèn)為大亞圣象木地板業(yè)務(wù)很可能繼續(xù)呈上升趨勢(shì)，未來(lái)該項(xiàng)業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比將有可能繼續(xù)加大，而人造板的變化趨勢(shì)將可能趨于平穩(wěn)。

凈利潤(rùn)增長(zhǎng)明顯、盈利能力不輸家具行業(yè)，但估值卻不足一半

截至8月27日下午6點(diǎn)，大亞圣象的市值是75.88億元，和同為細(xì)分品類(lèi)第一梯隊(duì)的家具、家居企業(yè)相比，估值不到后者的一半。

從大亞圣象近7個(gè)年頭的營(yíng)收和凈利潤(rùn)變化情況來(lái)看，大亞圣象自2015年完成了重大資產(chǎn)收購(gòu)之后，凈利潤(rùn)不斷上漲，總體上增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)明顯。在2015年，大亞圣象完成了重大資產(chǎn)收購(gòu)，收購(gòu)了大亞科技集團(tuán)有限公司持有的三個(gè)人造板公司75%的股權(quán)，主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生了重大變更。

自此，大亞圣象從很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)的“地板業(yè)務(wù)、人造板、汽車(chē)輪轂、以及煙草包裝印刷的多品類(lèi)公司”變更為“以生產(chǎn)銷(xiāo)售地板和人造板為核心業(yè)務(wù)的木業(yè)上市公司”。

億歐家居此前在文章《瀏覽過(guò)“大亞圣象”上市18年的財(cái)報(bào)之后，我總結(jié)出這幾個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)》中曾分析過(guò)，由此帶來(lái)的結(jié)果是，由于更加聚焦主業(yè)，大亞圣象的營(yíng)收從2015年起開(kāi)始回落，但凈利潤(rùn)在當(dāng)年突破了3億元。

再結(jié)合10個(gè)季度的變化情況來(lái)看，不難看出，在2016年，大亞圣象的營(yíng)收出現(xiàn)了連續(xù)3個(gè)季度的負(fù)增長(zhǎng)，這意味著聚焦主業(yè)確實(shí)給營(yíng)收表現(xiàn)帶來(lái)了不良影響，但其凈利潤(rùn)卻得到了逐步上升。在凈利潤(rùn)方面，大亞圣象近6個(gè)季度以來(lái)更保持了增長(zhǎng)率平穩(wěn)發(fā)展的態(tài)勢(shì)，這一點(diǎn)恰恰是聚焦主業(yè)為大亞圣象帶來(lái)的良性結(jié)果。

目前，大亞圣象擁有年產(chǎn)185萬(wàn)立方米的中高密度板和刨花板的生產(chǎn)能力，并擁有年產(chǎn)5300萬(wàn)平方米的地板生產(chǎn)能力。在較強(qiáng)生產(chǎn)能力的布局下，長(zhǎng)期來(lái)看，聚焦主業(yè)為大亞圣象的正向作用是可持續(xù)的。

內(nèi)憂(yōu)外患不斷，大亞圣象疑受困于家族爭(zhēng)斗和環(huán)保危機(jī)

不過(guò)，從公司近半年來(lái)的資本運(yùn)作和一些焦點(diǎn)新聞來(lái)看，大亞圣象在外界看來(lái)的狀態(tài)似乎并不太好，主因有兩點(diǎn)：家族內(nèi)斗、環(huán)保問(wèn)題。

8月6日晚間，大亞圣象發(fā)布了一條公告。據(jù)公告指出，建議解除陳建軍先生第七屆董事會(huì)董事及審計(jì)委員會(huì)委員職務(wù)，變更完成后，陳建軍將不再擔(dān)任公司董事及其他任何職務(wù)。盡管大亞圣象此前回復(fù)深交所關(guān)注函表示，提議解除職務(wù)只是防止公司出現(xiàn)家族企業(yè)的詬病，這也是完善公司治理結(jié)構(gòu)的一種舉措。

但有前大亞圣象員工私底下告訴億歐家居，大亞圣象自陳曉龍與陳建軍接手之后，原有的圣象團(tuán)隊(duì)已經(jīng)走了不少，包括原圣象董事長(zhǎng)翁少斌、總裁郭輝、副總裁周英學(xué)等等都離開(kāi)了。

據(jù)知情人士透露，這件事的起源是因?yàn)榘悤札?、陳建軍在?nèi)的繼承人與圣象管理團(tuán)隊(duì)曾經(jīng)奪過(guò)權(quán)，后來(lái)的結(jié)果是圣象原管理團(tuán)隊(duì)出局。原本陳曉龍與陳建軍分管大亞和圣象，在管理團(tuán)隊(duì)出局后彼此之間少了制衡，因此上演了大家族內(nèi)部的“奪權(quán)戲碼”，這也是家族企業(yè)常常出現(xiàn)的毛病。這一點(diǎn)也可能是導(dǎo)致大亞圣象近期股價(jià)連連下跌的原因。

另一方面，大亞圣象在環(huán)保方面也遇到了危機(jī)。前不久，大亞圣象因涉嫌環(huán)境污染問(wèn)題被阿拉善SEE生態(tài)協(xié)會(huì)華東項(xiàng)目中心取消會(huì)員資格。

億歐家居了解到，阿拉善SEE生態(tài)協(xié)會(huì)官微近日發(fā)聲明稱(chēng)，因未將企業(yè)應(yīng)盡的環(huán)保和社會(huì)責(zé)任，特別是綠色供應(yīng)鏈的建設(shè)管理和監(jiān)督責(zé)任履行到位，該組織華東項(xiàng)目中心宣布取消大亞圣象會(huì)員資格。

這兩件事情的負(fù)面作用累加在一起，再加上大亞圣象有存在大股東高股權(quán)質(zhì)押比例的問(wèn)題，這些在短期內(nèi)對(duì)大亞圣象的股價(jià)波動(dòng)、市場(chǎng)接受程度將帶來(lái)不良影響。如果未來(lái)不借助其他方式將負(fù)面事件的影響降到最低，大亞圣象的品牌形象將受到較大的沖擊。接下來(lái)，大亞圣象要如何處理危機(jī)度過(guò)這個(gè)危局，就看管理層怎么做了。

瀏覽過(guò)“大亞圣象”上市18年的財(cái)報(bào)之后，我總結(jié)出這幾個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)