廣州熱線

12月12日，廣州市政府牽頭召開了推進(jìn)科技創(chuàng)新企業(yè)在上海證券交易所科創(chuàng)板和香港交易所上市培育動員會。12月14日西安市金融辦發(fā)布了“龍門行動”計(jì)劃之遴選“科創(chuàng)板”上市企業(yè)征集，科創(chuàng)板正如旋風(fēng)席卷全國，而地方政府積極響應(yīng)，借力摸底后備軍。

科創(chuàng)板并不是融資難和融資貴的解藥

科創(chuàng)板在12月初被提出，受到很多關(guān)注，地方政府紛紛都列出了本省獨(dú)角獸名單，可是入板門檻客觀存在，伴隨資本寒冬，資本兩極分化，頭部獨(dú)角獸并不缺資金，反而受到多方熱捧，而低于入板門檻的大量中小企業(yè)，依然掙扎在融資難和融資貴的生存線上。

最早引起大家關(guān)注的是12月6日消息，監(jiān)管部門近日就科創(chuàng)板的上市與多位券商進(jìn)行溝通，預(yù)計(jì)科創(chuàng)板草案有可能會設(shè)置6個上市標(biāo)準(zhǔn)。例如按照以下不同的估值對應(yīng)不同指標(biāo)：估值10億元以上，連續(xù)兩年盈利，兩年累計(jì)扣非凈利潤5000萬元；估值10億元以上，連續(xù)一年盈利，一年累計(jì)扣非凈利潤1億元；估值15億元以上，收入2億，三年研發(fā)投入占比10%；估值20億元以上，收入3億，經(jīng)營性現(xiàn)金流超過1億元；估值30億元以上，收入3億；估值40億元以上，產(chǎn)品空間大，知名機(jī)構(gòu)投資者入股。可以觀察最低門檻是10億估值，這意味著大量在產(chǎn)業(yè)鏈末端的中小企業(yè)是不符合標(biāo)準(zhǔn)的，科創(chuàng)板的門檻也并未能覆蓋更廣泛、體量更小的企業(yè)主體，關(guān)于融資難、融資貴的問題，可能要從供應(yīng)鏈體系，個人和企業(yè)信用征信體系進(jìn)一步完善才逐漸看到解決問題的辦法，科創(chuàng)板并不是融資難和融資貴的解藥。

金融體系又一次做加法，科創(chuàng)板更像是錦上添花

回顧中國金融體系建設(shè)，從主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和新三板、戰(zhàn)略新興板、綠色通道，每一次做加法，都在為金融體系舔磚加瓦，金融體系是伴隨經(jīng)濟(jì)形勢而產(chǎn)生的配套性服務(wù)，但是我們不應(yīng)該寄予金融體系能夠?yàn)槠髽I(yè)硬實(shí)力能發(fā)揮決定性作用，否則本末倒置，反而把好事做壞了。

如果說民營企業(yè)40年改革開放史就是金融體系建設(shè)40年，這句話在道理，金融本質(zhì)不產(chǎn)生價(jià)值，更多是為產(chǎn)業(yè)賦能，中國企業(yè)融資體系已經(jīng)比較完善，每一次做加法都是滿足新興的部分企業(yè)，這次科創(chuàng)板也不例外，經(jīng)過大量企業(yè)外流海外證券交易所上市，政府開始思考優(yōu)質(zhì)企業(yè)不能再外流，于是又做了新增，復(fù)旦大學(xué)金融研究中心主任孫立堅(jiān)認(rèn)為，“科創(chuàng)板的提出是我國資本市場改革新舉措，是注冊制改革的延續(xù)，也是新的國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易環(huán)境下的緊迫要求。從改革開放的歷史進(jìn)程看，采用增量式改革的方法在A股市場試點(diǎn)注冊制，吸引優(yōu)質(zhì)中概股企業(yè)回歸本土市場。打造具有中國特色的、“本國龍頭企業(yè)引領(lǐng)的供應(yīng)鏈上的高科技中小企業(yè)群體上市”的制度，補(bǔ)齊中國資本市場短板，加快提升中國企業(yè)科技創(chuàng)新發(fā)展的整體能力?！钡壳叭谫Y通道對于企業(yè)來說是足夠的，優(yōu)質(zhì)的企業(yè)有很多方式能夠獲取再生產(chǎn)資金，而尾部企業(yè)由于在產(chǎn)品和商譽(yù)角度都達(dá)不到預(yù)期，所以面臨倒閉，適度的優(yōu)勝劣汰讓產(chǎn)業(yè)資源更集中，效率更高，在響應(yīng)程度上，可以看到政府更積極，而大量的科技導(dǎo)向的民營企業(yè)并不著急，在一線的觀察中，獨(dú)角獸企業(yè)目前更關(guān)注產(chǎn)品品質(zhì)、技術(shù)、市場銷售本身，而在融資壓力上不算大，科創(chuàng)板更像是錦上添花。

從另外一個角度看，2018年中央經(jīng)濟(jì)工作會議中，明確指出了2019年面臨經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，但是在宏觀上，依然是“消費(fèi)、投資、出口”三架馬車推動著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，中美貿(mào)易戰(zhàn)之后，部分企業(yè)在出口產(chǎn)品上面臨壓力，對于企業(yè)來說，從過去粗放的出口銷售網(wǎng)絡(luò)，到更精細(xì)，更新的市場上去拓展，處于攻堅(jiān)期，而國家提出“一帶一路”，為企業(yè)出口上指明了新方向和政治信心，而新舊過渡期，不少企業(yè)在處于重塑信心和調(diào)整階段。在投資上，08年經(jīng)濟(jì)危機(jī)，國家提出四萬億計(jì)劃救市，主要投到保障性安居工程、重大基礎(chǔ)設(shè)施、農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)環(huán)境保護(hù)和醫(yī)療衛(wèi)生、教育等方面，確實(shí)迎來了10年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展，而2019年經(jīng)濟(jì)面臨持續(xù)下行，國家又會對哪些領(lǐng)域、以怎樣的方式投入支持，這可能是2019年所有企業(yè)更為關(guān)心的話題，或許科創(chuàng)板只是其中一個促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級的金融工具。

更深層次的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評估機(jī)制和融資后的資金使用監(jiān)督，將成為科創(chuàng)板設(shè)立后新生的難題

科創(chuàng)板的資金來自哪里，復(fù)旦大學(xué)金融研究中心主任孫立堅(jiān)認(rèn)為，“科創(chuàng)板的推進(jìn)，從短期來看具有震動效果，在上交所新設(shè)一個證券交易板塊勢必會分流現(xiàn)有其他板塊的資金，尤其對創(chuàng)業(yè)板和新三板的“抽血效應(yīng)”可能較為明顯。”，在筆者看來，如果資本是來自專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，那就應(yīng)該發(fā)問，原有的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，通過非科創(chuàng)板的形式就不能實(shí)現(xiàn)股權(quán)投資？是這些隱形冠軍藏得太深了，還是投資機(jī)構(gòu)本身覺得風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)不在預(yù)期呢？有不少隱形冠軍從新三板戰(zhàn)場換到了科創(chuàng)板戰(zhàn)場就能獲得融資嗎？但是對于體量更小企業(yè)，通過證券交易融資募資風(fēng)險(xiǎn)是更大的，廣泛的投資機(jī)構(gòu)并沒有一個對風(fēng)險(xiǎn)評估更準(zhǔn)確的工具，因此這類型企業(yè)融資難、融資貴的病因不在融資平臺規(guī)則限制，而在風(fēng)險(xiǎn)評估工具沒有跟上，投資機(jī)構(gòu)不敢投，不愿意投。而如果引入散戶，本身散戶不具備判斷企業(yè)運(yùn)營是否正常的能力，在投資上，有能力的企業(yè)會被高估，而能力一般的企業(yè)又被低估，助推在板內(nèi)會形成新的兩極分化。

因此，在科創(chuàng)板上，雖然代表著中國金融體系的進(jìn)一步完善，但是更深層次的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評估機(jī)制和融資后的資金使用監(jiān)督，將成為科創(chuàng)板設(shè)立后新生的難題，除此之外，企業(yè)應(yīng)該降低心理預(yù)期，更關(guān)注產(chǎn)品、技術(shù)和銷售市場，讓資金能夠轉(zhuǎn)化為實(shí)際生產(chǎn)力，為下一批入板的獨(dú)角獸形成示范性榜樣。