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一路摁下快進鍵的拼多多，在遞交招股書后的不到一個月正式登陸納斯達克。

今日（7月26日），拼多多掛牌紐交所，代碼PDD，發(fā)行價最后定在了定價區(qū)間的上限 19 美元/ADS，并以此價格發(fā)行85,600,000股美國存托股票（ADS），募資18.7億美元。這意味著拼多多的總市值達到240億美元，這相當于京東市值的近一半，唯品會市值的3.6倍（按兩家公司當日的股價計算）。

在此輪IPO中，騰訊和紅杉資本擬分別增持2.5億美金。預計本輪IPO后，創(chuàng)始人、董事長兼CEO黃崢將占股46.8%，擁有89.8%的投票權；騰訊所占股比為17.0%，投票權為3.3%；高榕所占股比為9.3%，投票權為1.8%；紅杉資本所占股比為6.8%，投票權為1.3%。

此次上市，拼多多選擇了在上海、紐約同時敲鐘的方式，這在納斯達克歷史上屬于首次。而作為創(chuàng)始人的黃崢也并未親赴美國，而是選擇留在了上海連線現(xiàn)場。

“這是納斯達克歷史上第一次在紐約和紐約之外同時敲響上市之鐘?！奔{斯達克亞洲區(qū)主席、全球上市部門與資本市場高級副總裁Bob McCooey在上?，F(xiàn)場表示。

Bob 一個月前曾來過北京，當時對鈦媒體表示，他來的一個重要事情是見拼多多創(chuàng)始人黃崢，拼多多將在納斯達克上市，他親自來敲定這件事。在上?，F(xiàn)場，Bob穿上了拼多多的T恤，這在之前從來沒有過。

在拼多多上市前下午，鈦媒體去到了位于上海金虹橋國際中心的拼多多總部，與鈦媒體想象中有些不同的是，在上市這樣一個特別的日子里，拼多多總部卻看起來有點太過“一如往?！保瑳]有任何喜慶的布置，員工們各自安靜的忙著自己的工作。

而黃崢也是以一身polo衫、休閑褲的打扮接受了包括鈦媒體在內(nèi)的媒體采訪。談及為何沒有赴美敲鐘，黃崢說，“畢竟很多人去美國不方便，對于我來講，如果有機會和消費者、員工，包括媒體，以前幫助過我們的人能夠在一起的話，感覺更好一點，比自己一個人跑到那個地方、好像這個東西都是我的感覺要好?！?/p>

不過鈦媒體從知情人士處了解到，黃崢之所以選擇留在上海，是為了陪同到場的上海當?shù)仡I導。在26日上午，上海市委常委、常務副市長周波在上海衡山賓館會見了黃崢，對其拼多多的上市表示祝賀。

一直以來，上海都遭受著“上海為什么出不了BAT”的拷問，而成長于上海，只用了不到3年時間成為國內(nèi)電商第三極，并赴美上市的拼多多，就成了上?！把u”的希望，也受到了上海相關政府部門的極大重視。

3年成為第三極

達到千億GMV這個級別，阿里用了五年，京東用了十年，拼多多則在成立的第二年——2017年，就達到了1412億人民幣GMV。而更讓業(yè)界無法忽視的，是其在短短三年時間快速累積起的龐大用戶規(guī)模。

據(jù)拼多多6月30日公布的招股書顯示，拼多多在2017年和2018年第一季度的GMV分別為1412億元人民幣和662億元人民幣。

在7月17日更新的招股書中，拼多多又對運營數(shù)據(jù)進行了更新，納入了2018年Q2季度的數(shù)據(jù)，截至2018年6月30日的12個月間，拼多多GMV達2621億元。

用戶規(guī)模方面，在截至2017年12月31日和2018年3月31日的12個月期間，拼多多的活躍買家數(shù)量分別達到2.45億人和2.95億人。

對比阿里、京東兩家巨頭的數(shù)據(jù)，可以對拼多多的用戶體量有更直觀的感知。

根據(jù)兩家公司2018年第一季度的的財報，阿里Q1的活躍買家數(shù)為5.59億，京東為3.018億，這意味著拼多多在用戶體量上已逼近京東，達到了阿里的一半。而這個數(shù)字還在向上翻滾，截至2018年第二季度活躍買家則又較上第一季度增長了16.5%，達到3.44億。

對于拼多多在國內(nèi)電商的影響力，市場也以認購超募 20 倍的方式，給予了拼多多肯定的回應，對于認購的火爆，黃崢表示并不意外，在他看來，拼多多用體量和增長證明了一種新模式的成立，但他也坦言，這樣的成績光靠個人或團隊是很難實現(xiàn)的，其中很大程度上有幸運的成分。

“反正就是撞上了這個機遇，而這個機遇是由市場推動的，它一邊有質(zhì)疑、有爭議，一邊在野蠻生長，這有點像二三十年前的深圳，是一種熱火朝天、生機勃勃、野蠻向上的感覺，所以我們也只是大勢下的一個產(chǎn)物?！秉S崢說道。

在黃崢看來，上市也更多的是一種順勢而為，談及股價，黃崢說，自己并沒有太多期待，拼多多雖然市場規(guī)模和上市對應的估值已經(jīng)不小，但公司還處于很早期的階段，所以怎樣的股價都足以讓拼多多受寵若驚；同時他相信，價格是圍繞價值波動的，所以只要專注做好自己的價值即可。

快速成長的煩惱

拼多多的飛速成長，可以說是快進式的，而壓縮成長過程的同時，也讓“成長的煩惱”被相應放大，內(nèi)部反腐、外部打假、與商家斡旋，在拼多多快速發(fā)展的這三年，從來不缺新聞。在拼多多遞交招股書的12天前，在拼多多總部的樓下，就發(fā)生了一起商家維權風波，并一度將拼多多推向輿論的浪尖。

在一浪高過一浪的質(zhì)疑聲中，關于拼多多是靠罰款盈利的說法又一時間興起， 這樣的指責顯然是存在信口開河且過分放大的嫌疑，但某種程度上，這起事件也反映出了拼多多當下所面臨的兩難。

低價、拼團、爆款、微信，是拼多多能夠快速打入“五環(huán)外人群”，成為“3億人都在用的APP”的幾個關鍵詞，而低價是被外界討論最多的一個點，有人詬病拼多多便宜沒好貨，但拼多多卻一直強調(diào)低價也能有好貨。

客觀來說，低價有好貨這個概念在某一時間段上其實是存在悖論的。拼多多“低價有好貨”的邏輯在于，在迅速做大體量后，通過C2B、C2M的模式，參與到上游環(huán)節(jié)去，以供求端的規(guī)模來壓低上游的價格。

這在拼多多最新一版招股書中關于“拼農(nóng)貨”計劃提及就可以看出，招股書中稱：

拼多多將在2018年繼續(xù)加大對“拼農(nóng)貨”計劃的流量扶持力度，希望解決“多對多”的流通渠道和農(nóng)產(chǎn)品規(guī)?；闲械膯栴}，通過“拼農(nóng)貨”計劃，快速聚合前端消費者需求，直接反饋到產(chǎn)地，縮減供應環(huán)節(jié)，平臺可按照季節(jié)、產(chǎn)地、品種等維度，用“拼”的方式將遍布全國的果園和農(nóng)田，直連3.44億消費者。

關于助力農(nóng)產(chǎn)品上行方面，黃崢認為，拼團模式對于中國農(nóng)產(chǎn)品具有結構性的優(yōu)勢，由于相對國外很多農(nóng)業(yè)相對成熟的國家，中國農(nóng)產(chǎn)品的標準化程度還很低，而拼團方式不僅可以砍去很多中間商，還能提高在流通分發(fā)中的效率。

但是，以供求端規(guī)模影響上游的目標是無法一蹴而就的，同時，要在各個品類中推廣開來也需要一段時間，所以在達成目標的很長一段時間內(nèi)，必然是很難做到低價與好貨兩全。

不過好在，在拼多多成長的早期，低線城市人群對于商品質(zhì)量的容忍程度還是相對高的，或者說拼多多的擴張速度跑贏了用戶不滿的發(fā)酵速度，所以我們就看到了如今坐擁3億用戶的拼多多。

但是隨著拼多多的逐漸完成對低線城市的下沉，并開始需要向一二線城市滲透時，就有精力、也必須騰出手來關注用戶體驗問題了，而對商家提高服務門檻就成了必然的選擇，這個過程也是淘寶當年所經(jīng)歷過的，只不過拼多多在治理力度上要更大，這也是招致眾多商家不滿的原因。

不過就如拼多多聯(lián)合創(chuàng)始人達達在此前接受鈦媒體采訪時所說的，更為嚴格的規(guī)則是與拼多多面臨的競爭環(huán)境有關的。

“如果早十年，我們的治理邏輯會是，好的往上升，差的慢慢淘汰，當時是有這樣的時間窗口的。但現(xiàn)在拼多多面對的是已經(jīng)做了十幾年的友商，所以沒有這樣的時間窗口去做這樣的品牌治理邏輯，我們只能用一個相對比較激烈的方式，讓好的更快的上去，讓差的更快的淘汰?！?達達曾這樣解釋平臺的治理規(guī)則。

黃崢在采訪中也表示，相對激烈的處理方式確實會在短期內(nèi)造成很大的反彈，但只有盡早將矛盾暴露出來才能更早解決，“打個不恰當?shù)谋确剑拖穹蚱拗g一樣，如果你真想解決夫妻之間的問題和矛盾，應該早一點吵架，把矛盾暴露出來，早點解決?！?/p>

拼團模式的兩面性

除了面臨平衡用戶與商家利益兩端的問題外，客單價過低也是制約拼多多發(fā)展的一大隱患，而這一問題正是由幫助拼多多在短時間內(nèi)獲得大量用戶的C2C拼團模式造成的。

與一些以店主、網(wǎng)紅、KOL作為商品售賣的發(fā)起者的社交電商模式不同，拼多多采取了C拉C的方式，即由一個C端用戶去發(fā)起商品售賣，這與B拉C模式最大的不同在于，很難向其他消費者推薦一個客單價相對高的商品。

C端用戶往往是與小白用戶劃等號的，這意味著與偏B端的網(wǎng)紅、KOL相比，他們很難去向另一個C端用戶講清楚一個商品為什么好的故事，也由于“小白”這個人設本身就在商品售賣缺乏說服力，所以很難在高客單價的商品上達成拼團。

而拼多多即將迎來的問題是，隨著用戶滲透率的不斷提升，獲客成本隨之提升的情況下，如何在現(xiàn)有模式下實現(xiàn)盈利。目前來看，以大多數(shù)平臺型電商一樣，拼多多的主要收入還是來自商家廣告投放和交易抽成。

那么，在不提升傭金率的情況下，要想在現(xiàn)有模式下增加收入，就需要不斷提升GMV，而客單價和訂單數(shù)則是決定GMV的兩個關鍵指標。

根據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)測算，拼多多在2017年的獲客成本在11元／人左右，遠低于其他競爭對手，包括阿里和京東（阿里和京東在2017年的獲客成本分別是310／人、225／人），但值得注意的是，到2018Q1，這個數(shù)字上漲到了24元／人左右，也就是說，拼多多的獲客成本是在不斷上升的。

同時，雖然獲客成本遠低于同行，但客單價卻是硬傷。按照招股書中的GMV和訂單數(shù)來粗略計算，2017年、2018年Q1客單價分別為32.8、38.9元，雖然Q1已在2017年的基礎上有所提升，但與客單價幾百元的阿里、京東相比，還是有很大差距。

此外，低客單價也讓平臺很難去拓展消費金融業(yè)務，而金融又是電商變現(xiàn)的另一重要手段。因為低價商品往往都在多數(shù)消費者日常消費的可承受范圍內(nèi)，很難形成分期等消費金融需求。所以如果拼多多想要從消費金融尋求變現(xiàn)突破，憑現(xiàn)在的模式和商品，會很難實現(xiàn)。

而在商家這一端，由于低價商品毛利有限，所以商家做付費推廣的意愿也會相對較低，這也在招股書中有所體現(xiàn)，拼多多在2018年Q1的貨幣化率（貨幣化率＝營收／GMV，是衡量電商平臺盈利情況的一個重要的指標）僅為2.09%，遠低于阿里的3.66%，當然，這里面也應考慮進平臺在早期為爭取商戶，降低傭金抽成的因素。

從以上一系列分析來看，不管是處于進一步拓展用戶規(guī)模，還是優(yōu)化商業(yè)模式的角度來看，向一二線城市滲透，都將是拼多多之后的必由之路，不過是將延續(xù)目前的狂砸廣告策略來強攻，還是像阿里一樣造出一個天貓，抑或是發(fā)展其他業(yè)務，我們就不得而知了，而這應該也是眾押寶拼多多的投資者們所期待知道的。（本文首發(fā)鈦媒體，作者/謝康玉）